วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TAN กำลังปั้นแบรนด์เพื่อเติบโต
เรามีมุมมอง Slightly Negative ระยะสั้นต่อแนวโน้มผลประกอบการ 2Q24F ของ TAN โดยคาดกำไรสุทธิที่ 22 ลบ. (-1%y-y และ -63%q-q)
ปัจจัยหลักแม้รายได้เติบโตสูง +30% y-y และ SSSG 2Q24F สูง +7% แต่ได้รับผลจาก Margin ที่ลดลงหลังสินค้ามี End of Season Sales และ SG&A ที่ยืนสูง เนื่องจากอยู่ในช่วง Investment Cycle เพื่อสร้างการเติบโต รวมถึงค่าเสื่อมสาขาที่เพิ่มขึ้นจากการเปลี่ยนวิธีบันทึกทางบัญชี แต่โดยรวมมองเป็นจุดทยอยสะสม Outlook 3Q24F เติบโต y-y และ q-q จากแนวโน้มรายได้ที่ยังเติบโตสูงและ SG&A to sales ที่จะทยอยลดลงตามฤดูกาล คงคำแนะนำ “Buy” ที่ TP24F เดิม 19.8 บาท และคงประมาณการกำไร 2024-26F
คาดกำไรสุทธิ 2Q24F ที่ 22 ลบ. (-1% y-y, -63% q-q)
คาดกำไรสุทธิ 2Q24F ที่ 22 ลบ. ลดลงเล็กน้อย (-1% y-y) ปัจจัยหลักจากแม้ยอดขายเติบโตสูงแต่ได้รับผลจาก i) Gross margin อ่อนตัว y-y, q-q ส่วนหนึ่งจากเป็นช่วงมี Midyear sales ii) ค่าใช้จ่าย SG&A สูง เนื่องจากอยู่ใน Investment Cycle ที่ต้องลงทุนสร้างแบรนด์ใหม่ (GANNI, Gordon Ramsey, United arrow) และขยายสาขา รวมถึงได้รับผลทางบัญชีตัดค่าเสื่อมสาขาใหม่สั้นลง
ประเด็นสำคัญ
คาดรายได้จากการขายและให้บริการที่ 403 ลบ. (+30%y-y, -12%q-q) และคาด SSSG 7% y-y สูงสุดในกลุ่มโดยมีแบรนด์เด่น คือ Pandora และ Marimekko ขณะที่แบรนด์ใหม่ที่เปิดคือ Gordon Ramsey, GANNI, United Arrows ยอดขายทำได้ดี หลักๆ จากกลุ่มนักท่องเที่ยวต่างชาติสูง
คาด Gross margin 64.0% เทียบกับ 2Q23/1Q24 ที่ 64.4%/67.0% ระยะสั้นอ่อนตัวลง y-y และ q-q จากการมี Mid year sales ในสินค้าบางรายการในแบรนด์ Pandora และ Marimekko
คาด SG&A to sales ที่ 56.1% เทียบกับ 2Q23/1Q24 ที่ 50.5%/50.0% ในแง่เม็ดเงินยังใกล้เคียง 1Q24 โดยระดับที่สูงจากการสร้าง Brand ใหม่ (GANNI 4Q23, Gordon Ramsey 4Q23, United arrow 2Q24), การขยายสาขา, ผลของปัจจัยฤดูกาลที่รายได้ต่ำกว่า 1Q24 รวมถึงผลทางบัญชีตัดค่าเสื่อมสาขาใหม่สั้นลงจาก 5 ปี เหลือ 3 ปี เริ่มมีผลตั้งแต่ 4Q23
คาดกำไรสุทธิ 3Q24F เติบโต y-y และ q-q
คาดสำหรับ 3Q24F เบื้องต้นเรามองกำไรสุทธิเติบโตได้ทั้ง y-y และ q-q โดยปัจจัยหลักจาก i) ยอดขายที่ดีขึ้นตามปัจจัยด้านฤดูกาล ii) Margin สูงขึ้นหลังจากผ่านช่วง Midyear Sales ช่วงเดือน พ.ค.-ก.ค. จึงรับผลแค่ 1 เดือนใน 3Q24F iii) เริ่มรับรู้รายได้จาก HARNN Greater China ซึ่งเรายังไม่รวมเข้ามาในประมาณการ โดยกำไรของ 1H24F คิดเป็น 38% ของประมาณการทั้งปี vs (1H22 ที่ 20% และ 1H23 ที่ 44%) จึงยังคงกำไรปี 24F ไว้ที่ 220 ลบ. (+32% y-y) ขณะที่ Outlook ช่วงที่เหลือของปีเรามองว่าจะสามารถเติบโตขึ้นได้ทั้ง y-y และ q-q ในทุกไตรมาส และสูงสุดใน 4Q24F ตามปัจจัยด้านฤดูกาลที่จะโดดเด่นที่สุด
คงคำแนะนำ Buy ที่ TP24F เดิม 19.8 บาท
เราคงคำแนะนำ “Buy” ที่ TP24F เดิม 19.8 บาท อิง PER 27 เท่า อิงกรอบ i) ค่าเฉลี่ย PE ย้อนหลังของ 4 อุตสาหกรรมตามสัดส่วนรายได้ของ TAN ในกลุ่ม Fashion, Lifestyle, F&B, Beauty & Wellness ii) ค่าเฉลี่ย PE Global Peers กลุ่ม Fashion, สินค้า Luxury และ iii) ค่าเฉลี่ย PE กลุ่ม Retail Commerce ระดับ Global แม้หุ้นอาจปรับฐานระยะสั้น แต่โดยรวมยังใกล้เคียงประมาณการทั้งปีที่ 220 ลบ. มองเป็นจุดทยอยสะสม
