วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BSRC ประมาณการ 2Q67F: อัตราการกลั่นน้ำมันดิบทำสถิติสูงสุดใหม่
คาดว่ากำไรใน 2Q67F จะลดลง QoQ เพราะค่าการกลั่นลดลง QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BSRC ใน 2Q67F จะอยู่ที่ 206 ล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 1.3 พันล้านบาท
ใน 2Q66 แต่ลดลง 76% QoQ) โดยผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น YoY และแย่ลง QoQ จะเป็นเพราะ market
GRM ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ US$2.8/bbl ใน 2Q67F ดีขึ้น YoY จาก –US$1.3/bbl ใน 2Q66 แต่ลดลงถึง 43%
QoQ หลังจากที่ spread ของน้ำมันเบนซินลดลง 27% QoQ เหลือ US$13.1/bbl, spread ของน้ำมันเครื่องบินลดลง 37% QoQ เหลือ US$13.2bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลในลดลง 36% QoQ เหลือ US$14.8/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของ BSRC ยังขยับเพิ่มขึ้น 3% QoQ ทำสถิติ
สูงสุดใหม่ที่ 154 KBD เพราะผู้บริหารยังคงพยายามเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตโดยรวมให้สูงที่สุดเพื่อ
i) ใช้ประโยชน์จาก synergy ระหว่าง BSRC และ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* และ ii)
ป้อนผลิตภัณฑ์จากการกลั่นให้กับสถานีบริการน้ำมันแบรนด์บางจากในช่วงที่โรงกลั่นพระโขนงของ BCP ปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ (turnaround maintenance) ตามกำหนดนาน 27 วันในเดือนพฤษภาคม นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 113 ล้านบาท ดีขึ้น QoQ จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 49 ล้านบาทใน 1Q67 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$85/bbl ใน 2Q67
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F/2568F ลง 33%/20%
ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน เราปรับลดประมาณการกำไรของ BSRC ใน
ปี 2567F ลง 33% เหลือ 4.2 พันล้านบาท และปี 2568F ลง 20% เหลือ 5.7 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนถึงค่า
การกลั่นที่ลดลง โดยเราปรับลดสมมติฐาน market GRM ของ BSRC ปีนี้ลง 44% เหลือ US$4.0/bbl และ
ปีหน้าลง 34% เหลือ US$4.8/bbl เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมัน
ดีเซลปี 2567F ลง 10%/15% เหลือ US$17.0/18.0/bbl หลังจากที่ spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ต่ำกว่าคาดใน 2Q67 นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2567F/2568F จาก US$75/70/bbl เป็น US$81/75/bbl ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อค่าการกลั่นของบริษัทในปีนี้และปีหน้า
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC และคงราคาเป้าหมายปี 2567F เอาไว้ที่ 10.30 (ดูบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน
ของ KGI ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน) โดยอิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x ถึงแม้ว่าคาดกำไรจะลดลง
อย่างมาก QoQ ใน 2Q67F แต่เราคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้นใน 3Q67F หลังจากที่ spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลใน 3QTD67 ฟื้นตัวขึ้น 9% QoQ เป็น US$14.4/bbl และ 4% QoQ เป็น US$15.4/bbl ตามลำดับ
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
