วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ AOT ประมาณการ 3Q67F: อัตรากำไรยังต่ำกว่าคาด
เราคาดว่าผลประกอบการของ AOT จะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง YoY ใน 3Q67F โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 4.88 พันล้านบาท (+54.7% YoY, -15.6% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะผลจากปัจจัยฤดูกาล
ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะจำนวนผู้โดยสารและเที่ยวบินระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น โดยสถิติเบื้องต้นใน 3Q67F จำนวนผู้โดยสารและเที่ยวบินที่ผ่านสนามบินของ AOT ดูดี โดย i) จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศอยู่ที่ 28.9 ล้านคน (+16.0% YoY, -10.6% QoQ) และ ii) จำนวนเที่ยวบินอยู่ที่ 181,468 เที่ยว (+12.9% YoY, -3.9% QoQ) เราคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 1.62 หมื่นล้านบาท (+25.1% YoY, -11.1%QoQ) ในขณะที่คาดว่า EBIT margin จะอยู่ที่ 42.5% จาก 37.4% ใน 3Q66 และ 44.0% ใน 2Q67 เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจการบินจะคิดเป็น 46% ของรายได้รวม ในขณะที่รายได้ที่ไม่ใช่การบินจะคิดเป็น 54.0% ใน 3Q67F ซึ่งเมื่ออิงจากประมาณการของเรา กำไรสุทธิของ AOT ใน 3Q67F และ ใน 9M67F จะคิดเป็น 23.8% และ 74.4% ของประมาณการเต็มปีที่ปรับใหม่ของเราที่ 2.05 หมื่นล้านบาท
ธุรกิจจะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง พร้อม ๆ กับโอกาสในอนาคต
สำหรับในระยะสั้น เราคิดว่า AOT จะได้รับผลกระทบเชิงลบจากประเด็นการขอคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์บางส่วนจากผู้รับสัมปทาน และการขอคืนพื้นที่สำนักงานบางส่วน เพราะจะเป็นการจำกัดศักยภาพในการเพิ่มรายได้จากพื้นที่เชิงพาณิชย์ ซึ่งตามปกติแล้วจะสร้าง margin ให้ AOT ในระดับที่น่าพอใจ แต่มองมองต่อไปข้างหน้า เราคิดว่าการปรับเปลี่ยนแนวทางพัฒนาสนามบินจะช่วยยกระดับมาตรฐานของสนามบินที่ใหญ่ที่สุดของ AOT (สุวรรณภูมิ) และสนามบินที่มีผู้ใช้บริการคับคั่ง (ภูเก็ต) รวมถึงสนามบินอื่น ๆ ที่อยู่ภายใต้การบริหารของ AOT ด้วย ซึ่งหมายความว่ามีความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) ของกลุ่มธุรกิจการบินจากการพัฒนาสนามบิน
ปรับลดประมาณการกำไรปี FY67F ลง 8.6% และปี FY68F ลง 7.2%
เมื่ออิงจากประมาณการกำไร 3Q67F และ margin ที่ต่ำเกินคาดตามประมาณการเดิม เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2567F ลงเหลือ 2.05 หมื่นล้านบาท และปี 2568F ลงเหลือ 2.42 หมื่นล้านบาท เราคิดว่าการขอคืนพื้นที่เชิงพาณิชย์บางส่วนจากผู้รับสัมปทาน และการขอคืนพื้นที่สำนักงานบางส่วนจากหน่วยงานภาครัฐ และพื้นที่ภายในอาคารผู้โดยสารที่สนามบินนานาชาติภูเก็ตสำหรับใช้เพื่อการดำเนินงานของสนามบินจากวันที่ 1 กรกฎาคม 2567 เป็นต้นไป จะทำให้อัตรากำไรของบริษัทลดลงจาก 4Q67F ไป เพราะรายได้และอัตรากำไรของพื้นที่เชิงพาณิชย์จากธุรกิจร้านค้าปลอดภาษีจะลดลง
Valuation & Action
หลังจากที่เราปรับลดประมาณการกำไรของ AOT ลง เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ปี FY68 ใหม่ที่ 72.00 บาท (WACC 9%; TG 3%) ลดลงจากเดิมที่ 77.00 บาท
Risks
COVID-19 กลับมาระบาดใหม่, เศรษฐกิจถดถอย และ ความไม่สงบทางการเมืองไทย.
