วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPALI ประมาณการ 2Q67F: ฟื้นตัวเด่น QoQ

ได้แก่ โครงการซิตี้ โฮม สนามบินน้ำ-รัตนาธิเบศร์ (ขายได้แล้ว 39%) มูลค่าโครงการ 700 ลบ., โครงการมิกซ์ยูสระดับลักซ์ชัวรี่ที่ศุภาลัย ไอคอน สาทร (ขายได้แล้ว 25%) มูลค่า 1.2 หมื่นลบ. และโครงการ ศุภาลัยพรีเมียร์ สามเสน-ราชวัตร (ขายได้แล้ว 65%) มูลค่า 1.6 พันลบ. นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากโครงการต่าง ๆ ในประเทศออสเตรเลียยังช่วยผลักดันรายได้และกำไรจากส่วนผู้ถือหุ้นขึ้นอีกด้วย ดังนั้น
เราคาดกำไรสุทธิ 2Q67 อยู่ราว 1.53 พันลบ. (+150% QoQ แต่ -10% YoY) (Figure 1)

 

... แต่กำไร 1H67F น่าจะลดลง 23% YoY อยู่ที่ 2.15 พันลบ.

SPALI มีพรีเซล (ยอดจอง) ใน 1H67 อยู่ที่ 1.34 หมื่นลบ. (-23% YoY) และคาดรายได้รวมอยู่ที่ 1.2 หมื่น
ลบ. (-12% YoY) จะคิดเป็น 37% และ 33% ตามลำดับ จาก guidance เต็มปีนี้ของ SPALI ที่ 3.6 หมื่นลบ.
ขณะที่ เราประเมินว่ากำไร 1H67F จะลดลงรวดเร็ว 23% อยู่ที่ 2.15 พันลบ. ตามรายจ่ายต่าง ๆ และต้นทุนการเงินสูงขึ้น แต่เมื่อมองในแง่ดี SPALI คาดทั้งรายได้และกำไรจะทำสูงสุดของปีนี้ได้ใน 3Q67F ได้แรงส่งจาก i) การเปิดโครงการใหม่ ๆ มูลค่ารวมราว 1.5 หมื่นลบ., ii) โครงการคอนโด ฯ ใหม่สร้างเสร็จหนึ่งแห่งที่ ศุภาลัย ลอฟท์ สถานีภาษีเจริญ (ขายได้แล้ว 96%) มูลค่าโครงการ 1.1 พันลบ. และ iii) ยอดโอนมากขึ้นมาจากโครงการคอนโด ฯ ศุภาลัย ไอคอน สาทร

 

คาดแนวโน้มกำไรไม่สดใสใน 2567F-68F

เราปรับลดประมาณการกำไรลงราว 3% และ 5% ตามลำดับในปี 2567F-68F (Figure 3) ทั้งนี้ ประมาณ
การพรีเซลและยอดโอนปี 2567F ของเราต่ำกว่า guidance ของบริษัทอยู่แล้วราว 15% และ 26% (Figure
2) ขณะที่ เราคาดกำไร 1H67F คิดเป็น 42.5% จากประมาณการกำไรเราเต็มปีนี้ที่ 5.06 พันลบ. (-16%YoY) ในด้านยอดขายรอโอน (backlog) ของ SPALI มีมูลค่ารวมที่ 1.645 หมื่นลบ.หรือราว 77% ของ backlog ทั้งหมด (มูลค่าราว 1.264 หมื่นลบ.) จะถูกบันทึกเป็นรายได้ใน 2H67 ทำให้เหลือ backlog อยู่เพียงเล็กน้อยที่ 3.8 พันลบ.ในปี 2568F-2569F ดังนั้น เรามองว่าบริษัทต้องใช้ความพยายามสูงที่จะผลักดันรายได้ในอนาคต นอกจากนั้น ดีลที่จะซื้อโครงการต่าง ๆ เพิ่มเข้ามาอีก 12 โครงการที่ได้ประกาศไว้เมื่อปลายปี 2566 ได้ถูกเลื่อนออกไปจากกลางปี 2567 ไปเป็นปลายช่วง 3Q67

 

Valuation & Action

อิงจากประมาณการกำไรใหม่ เราคาดกำไรสุทธิลดลง 16% YoY ในปี 2567F และ 6% YoY ในปี 2568F
และราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2567F ลดลงที่ 15.00 บาท จากเดิม16.00 บาท อิงกับ PE ที่ 6.0x ณ -1 S.D
หรือเท่ากับคู่แข่ง AP Thailand (AP.BK/AP TB)* ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำขาย โดยเราชอบบริษัทพัฒนา
อสังหาฯ ที่เน้นกลุ่มลูกค้าระดับกลางถึงบนมากกว่ากลุ่มลูกค้าระดับกลางถึงล่างเป็นหลักอย่าง SPALI

Risks

ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้น ท่ามกลางการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือนรวมทั้งการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ