วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ MAJOR ผลประกอบการ 2Q67: ดีกว่าเราคาด

กำไรดีกว่าคาดจาก margin ดีขึ้นและค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง

กำไรสูงกว่าเราคาดไว้ก่อนหน้า เนื่องจาก i) อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด 0.9ppts และ ii) สัดส่วน SG&A
ต่อรายได้ต่ำกว่าคาด 0.5ppts แต่ทว่า กำไรสุทธิลดลง YoY หลัก ๆ เป็นเพราะมี กำไรพิเศษจากการขาย
เงินลงทุนท่ามกลางรายได้ชะลอตัวและรายจ่ายต่าง ๆ สูงขึ้น แต่หากไม่รวมรายการพิเศษกำไรหลักจะเพิ่มขึ้น 22% YoY ส่วนกำไรเพิ่ม QoQ เนื่องจากรายได้สูงกว่าไตรมาสก่อนในทุกธุรกิจรวมทั้ง margin ดีขึ้นด้วย

รายได้เป็นตามเราคาด

รายได้ใน 2Q67 ใกล้เคียงกับเราคาดมากอยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท (-11% YoY แต่ +18% QoQ) ทำให้รายได้
1H67 อยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท คิดเป็น 41% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเรา ขณะที่ ยอดขายตั๋วหนังรวมกับเครื่องดื่มและขนมขบเคี้ยว (78% ของรายได้รวม) ต่ำลง 10% YoY แต่ดีขึ้น 24% QoQ อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท ส่วนรายได้ จากธุรกิจสื่อโฆษณาลดลง 8% YoY แต่ยังเพิ่มขึ้น 9% QoQ อยู่ที่ 225 ล้านบาท

อัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าเราคาดโดยเพิ่มทั้ง YoY และ QoQ

อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 2Q67 สูงกว่าเราคาดอยู่ที่ 35.6% (เทียบกับ 32.9% ใน 2Q66 และ 31.2% ใน
1Q67) และอยู่ที่ 33.6% ใน 1H67 (ใกล้เคียงกับประมาณการ GPM เต็มปีนี้ของเราที่ 33.9%) โดยที่ GPM
เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หลัก ๆ เกิดจากการควบคุมต้นทุนมีประสิทธิภาพทั้งธุรกิจโรงภาพยนตร์และธุรกิจขาย pop-corn ขณะที่ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายสูงขึ้นอยู่ที่ 28.5% (จาก 23.1% ใน 2Q66 และ 27.9% ใน 1Q67) แต่ยังต่ำกว่าเราคาดที่ 29.0% ทำให้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 1H67 อยู่ที่ 28.2%

 

 

 

Valuation & action

เรามองว่า upside จาก margin อาจช่วยชดเชยรายได้ที่ไม่แน่นอนในอนาคตที่ขึ้นกับความนิยมของหนังแต่ละเรื่องและกำไรทั้งปี 2024 อาจมี upside จำกัด ทั้งนี้ จากการวิเคราะห์ของเราหาก GPM เปลี่ยนแปลงทุก 1% จะทำให้กำไรของ MAJOR เปลี่ยนไปในทิศทางเดียวกันราว 9.5% ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำถือ หุ้น MAJOR ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 13.10 บาท (ค่าเฉลี่ย PE ในอดีตที่ 15x)

Risks

รายได้จากโรงภาพยนตร์และธุรกิจสื่อโฆษณาต่ำกว่าที่คาด