วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ EGCO กำไร 2Q67 น่าผิดหวังจากค่าใช้จ่ายพิเศษมากกว่าคาด
กำไรสุทธิของ EGCO ใน 2Q67 อยู่ที่ 1.4 พันลบ. (-16% QoQ, -5% YoY) ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ เนื่องจากการขาดทุนจากเครื่องมือทางการเงินและ SG&A ที่สูงกว่าที่คาด
หากตัดรายการพิเศษออก กำไรหลักอยู่ที่ 1.8 พันลบ. (+14% QoQ, -31% YoY) ทำให้กำไรหลักใน 1H67 อยู่ที่ 3.4 พันลบ. (-19% YoY) คิดเป็น 52% ของกำไรหลักที่เราคาดการณ์สำหรับปี 2567F การเพิ่มขึ้น QoQ มาจาก: i) การกลับมาเดินเครื่องที่โครงการสำคัญ (QPL, BLCP, KEGCO และ SBPL); ii) SPPs ที่แข็งแกร่งขึ้น (ราคาก๊าซที่ลดลง) และ APEX (ขายโครงการมากขึ้น); และ iii) การขาดทุนจากโครงการพลังงานน้ำ (XPCL, NTPC) ที่ลดลง ส่วนการลดลง YoY มาจาก: i) การดำเนินงานที่อ่อนแอของ Paju (ชดเชยค่าเสียโอกาส 1.9 พันลบ. ใน 2Q66); ii) การหมดอายุ adder ที่โครงการพลังงานทดแทนในไทย; iii) KEGCO ที่อ่อนแอลง (การปิดซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น); และ iv) ฟาร์มกังหันลม BRWF ที่อ่อนแอลง (ความเร็วลมที่ลดลง) สิ่ง
เหล่านี้ถูกชดเชยด้วยการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นจาก APEX, NTPC, Linden เป็นต้น
กำไรหลักคงที่ใน 2H67F
เราเชื่อว่ากำไรหลักใน 2H67F จะคงที่ HoH แต่ลดลง YoY (ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น) กำไรหลักใน
3Q67F อาจเป็นจุดสูงสุดของปี โดยได้รับแรงหนุนจากช่วงฤดูกาลที่ดีสำหรับโครงการพลังงานน้ำและต้นทุนการซ่อมบำรุงที่ลดลงที่ KEGCO และ Paju ES อย่างไรก็ตาม กำไรหลักใน 4Q67F น่าจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ขณะที่กำไรสุทธิอาจเสี่ยงต่อการด้อยค่าขึ้นอยู่กับความคืบหน้าของโครงการ Yunlin และ QPL
อัพเดทโครงการ: ความกังวลเกี่ยวกับความคืบหน้าของ Yunlin และ QPL
เรากังวลเกี่ยวกับความคืบหน้าในการก่อสร้างที่ Yunlin และการต่ออายุ PPA ของ QPL แม้ว่าโครงการกังหันลมนอกชายฝั่ง Yunlin (160MWe) จะมีการดำเนินงานกังหันถึง 47 ตัว (เทียบกับ 33 ตัวใน 1Q67 (จากทั้งหมด 80 ตัว)) แต่เรากังวลเกี่ยวกับไทม์ไลน์ที่ตึงเครียด (ตั้งเป้า COD เต็มรูปแบบใน 4Q67) เนื่องจากสภาพอากาศที่ท้าทายใน 2H67 อาจส่งผลให้เกิดปัญหาการก่อสร้าง ในขณะเดียวกัน QPL ซึ่งกำลังเจรจาต่ออายุ PPA (หมดอายุ มิ.ย. 2568) กับผู้จัดจำหน่ายไฟฟ้ารายย่อย (RES) (จาก Moralco ผู้จัดจำหน่ายไฟฟ้าเอกชนในฟิลิปปินส์) ยังไม่มีไทม์ไลน์ที่ชัดเจน
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 114.00 บาท จาก 138.00 บาท เนื่องจากเรา
เพิ่มค่าเบี้ยความเสี่ยงเพื่อสะท้อนถึงความล่าช้าของการก่อสร้างโครงการ Yunlin และการต่ออายุ PPA ของ QPL อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ EGCO อยู่ที่ 6.5% และราคาหุ้นปัจจุบันมีมูลค่าน่าสนใจที่ PBV 0.6x และ PE 8x
Risks
การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่คาดคิด ต้นทุนที่เกินงบประมาณ และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
