วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SCGP ตั้งเป้าใช้ Fajar เจาะตลาดอาเซียนเพิ่มขึ้น
มอง Neutral ต่อความสำเร็จ ของ SCGP ในการเข้าซื้อสัดส่วนเพิ่มใน Fajar 44.48% ใช้เงินราว 2.3 หมื่นลบ. ตามแผน มองแผนการปรับกลยุทธ์ของ Fajar จะเป็นบวกในระยะยาวจากสามารถลดการพึ่งพิงตลาดจีน และเพิ่มยืดหยุ่นในการขายในภูมิภาคอาเซียนให้กลับ SCGP มากขึ้น
โดยสถานการณ์ปัจจุบันตลาดส่งออกของอินโดฯเห็นการฟื้นตัวได้ในช่วง ก.ค. 24 ตามการนำเข้ากระดาษของจีนที่ฟื้นตัว หากราคาขายกระดาษฟื้นต่อใน ก.ย. 24 จะเป็นโอกาสในการซื้อเก็งกำไรการฟื้นตัวใน 2025F (+13% y-y) ที่ได้ demand ทั่วโลกฟื้นตัวหนุนทั้งปริมาณขายและอัตรากำไร นอกจากนี้หากการปรับกลยุทธ์ Fajar ทำได้เร็วอาจส่งให้ overhang ความกังวลผลขาดทุนของ Fajar ลดลง คงคาแนะนำ Trading Buy ที่ TP25F = 33.00 บาท/หุ้น
แจ้งการเข้าถือหุ้นใน Fajar เพิ่ม 44.48% เสร็จสิ้นตามแผน
- วันที่ 30 ส.ค. 2024 SCGP แจ้งตลาดถึงความสำเร็จในการเข้าซื้อสัดส่วนใน PT Fajar Surya Wisesa (Fajar) เพิ่ม 44.48% รวมเป็นเงิน 652.42 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือราว 23,000 ลบ. (รวมค่าที่ปรึกษาและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องแล้ว) ส่งให้สัดส่วนการลงทุนเพิ่มขึ้นเป็น 99.72%
- บริษัทคงเป้าแหล่งเงินทุน 23,000 ลบ. ประกอบด้วยเงินกู้ 15,000 ลบ. ดอกเบี้ยราว 3% ส่วนที่เหลือเป็นส่วนของเงินทุน
- หลังมีอำนาจบริหารเต็ม บริษัทตั้งเป้าเพิ่ม u-rate ของ Fajar เหนือ 80% ในระยะยาว Vs. 1H24 ที่ราว 71% โดยมุ่งหาโอกาสในการเพิ่มยอดส่งออกของ Fajar มาในตลาดอาเซียนที่ความต้องการเติบโตต่อเนื่อง อาศัยกลยุทธ์ด้านผลิตภัณฑ์ (เจาะสินค้า high grade) และราคาที่มีความได้เปรียบ ทั้งนี้บริษัทชี้แจงว่าช่วง ก.ค. 24 ความต้องการนำเข้ากระดาษของจีนเพิ่มเป็นราว 6.8 แสนตัน Vs. มิ.ย. 6.6 แสนตัน เอื้อต่อการส่งออกของ Fajar และตลาดในประเทศฟื้นจากไม่มีวันหยุดมากเหมือน 2Q24 คาดช่วง ก.ย. 24 จะเห็นการ re-stock เพิ่มขึ้นรับเทศกาลสิ้นปี
- มองหาโอกาสลดต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายของ Fajar (6-7%) โดย refinance ด้วยเงินกู้ของเครือ SCGP
ที่มีต้นทุนต่ำกว่า (ต่ำกว่า 4%) ที่มา : SET, SCGP, KSS
ความเห็นและคำแนะนำ
- มอง Neutral ต่อความสำเร็จการเข้าซื้อ Fajar เพิ่ม 44.48% ได้ตามแผน ใช้เงินทุนราว 2.3 หมื่นลบ. ตามที่บริษัทชี้แจงก่อนหน้า i) เรามองประเด็นการปรับมูลค่าของ Fajar ผ่านส่วนของผู้ถือหุ้นไม่น่าเหนือกว่าตลาดคาด โดยบริษัทได้มีการเปิดเผยแนวทางไว้ก่อนหน้า แต่ยังไม่ได้เปิดเผยมูลค่า (เราสะท้อนไว้ในประมาณการแล้ว) ส่วน ii) การปรับกลยุทธ์ของ Fajar เรามองอาจต้องใช้เวลามากกว่า 1 ไตรมาส อย่างไรก็ตามหากทำได้เร็วทั้งการเพิ่ม u-rate และการลดต้นทุนดอกเบี้ย เราคาดจะส่งให้ Fajar กลับมาทำกำไร
- ภาพรวม demand ฟื้น ส่งให้ 2H24F โต y-y ส่วนการชะลอ h-h ฉุดจากสภาวะการแข่งขันสูงจาก supply จีน (แต่สัญญาณเริ่มดีขึ้นหลังราคาขาย ก.ค.-ส.ค. กลับมาฟื้นตัว) และต้นทุนดอกเบี้ยของ การเข้าซื้อ Fajar คาดกำไรปกติโต y-y demand บรรจุภัณฑ์อาเซียนฟื้นตามการท่องเที่ยวและกำลังซื้อที่ฟื้นตัว หนุนทั้งปริมาณขาย และ อัตรากำไร ส่วน h-h ลดลง เพราะปริมาณส่งออกไปจีนของ Fajar ที่ลดลงจากสภาวะการแข่งขันสูง และดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มจากการเข้าซื้อ Fajar เพิ่ม กลบอัตรากำไรที่ฟื้นตามการปรับขึ้นราคาขาย ตาม demand ที่ฟื้นตัว
- คงคำแนะนำ Trading Buy ที่ TP25F = 33.0 บาท มองหากราคาขายกระดาษฟื้นตัวได้ต่อเนื่องถึง ก.ย. 24 สะท้อนการฟื้นตัวในจีนและเป็นประโยชน์โดยตรงต่อตลาดส่งออกของอินโดฯ (เริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัวของราคาขายเล็กน้อยใน ก.ค.-ส.ค. 24) สามารถกลับมาเก็งกาไรการฟื้นตัวใน 2025F (+13% y-y) ที่เศรษฐกิจอาเซียนฟื้นตัวต่อเนื่อง ส่งให้ปรับราคาขายไล่ตามต้นทุนได้ต่อ และหากการปรับกลยุทธ์ Fajar ตามเป้าของบริษัททำได้เร็ว อาจส่งให้ overhang ความกังวลขาดทุนของ Fajar ลดลง
