วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี LHHOTEL กองทรัสต์โรงแรมที่ใหญ่ที่สุดในไทย ให้ yield น่าสนใจ
LHHOTEL เป็นกองทรัสต์โรงแรมที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย โดยลงทุนในทรัพย์สินคุณภาพ 5 แห่งในกรุงเทพฯ และพัทยา ช่วยให้กองทรัสต์กระจายความเสี่ยงด้านทำเลที่ตั้ง โครงสร้างลูกค้า และโครงสร้างรายได้
กำไรฟื้นตัวอย่างรวดเร็วและสูงกว่าระดับก่อนโควิด และ DPU ปี FY24 อาจสูงกว่าประมาณการของที่ปรึกษาทางการเงินที่ 1.1 บาท (1H จ่าย DPU 0.61 บาท) รายได้ที่สูงขึ้นอาจทำให้ราคาประเมินสูงขึ้นและทำให้ P/NAV ลดลงจาก 1.0x ในปัจจุบัน ณ ราคาปิดล่าสุด REIT ให้อัตราผลตอบแทนรวมน่าสนใจที่ 10% และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 5.1% โดยอิงจาก DPU ใน 1H .
พอร์ตการลงทุนกระจายความเสี่ยง
LHHOTEL ลงทุนในโรงแรม 5 แห่ง ได้แก่ แกรนด์ เซ็นเตอร์ พอยต์ (GCP) เทอร์มินอล 21, GCP ราชดำริ และ GCP สุขุมวิท 55, GCP พัทยา และ GCP สเปซ พัทยา โดยมีห้องพักทั้งหมด 2,287 ห้อง มูลค่าราคาตลาดอยู่ที่ 12.8 พันล้านบาท ซึ่งช่วยให้กองทรัสต์สามารถกระจายความเสี่ยงตามทำเลที่ตั้ง (56% ในกรุงเทพฯ และ 44% พัทยา) ลูกค้าหลากหลาย (Fig. 10) และโครงสร้างรายได้ (ค่าเช่าคงที่และค่าเช่าผันแปร)
DPU อาจจะสูงกว่าประมาณการของที่ปรึกษาทางการเงิน
จากหนังสือชี้ชวน ที่ปรึกษาทางการเงินประเมินกองทรัสต์จะให้ DPU ที่ 1.1 บาท/หน่วย ภายหลังเข้าลงทุนใน GCP พัทยา และ GCP สเปซ พัทยา เมื่อวันที่ 15 พฤศจิกายน 2023 เงินลงทุนรวม 9.4 พันล้านบาทสนับสนุนจากการเพิ่มทุน (หุ้นใหม่ 511 ล้านหุ้น ๆละ 10 บาท) และเงินกู้ 4.5 พันล้านบาท DPU ได้รับการสนับสนุนจากอัตราการเช่าและเฉลี่ยอัตราค่าเช่ารายวัน (ADR) ที่แข็งแกร่งมากกว่าคาด สนับสนุนจากการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของการท่องเที่ยว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในชลบุรี (รวมพัทยา) ซึ่งมีนักท่องเที่ยว 23.3 ล้านเที่ยวในปี 2023 หรือสูงกว่าระดับก่อนโควิด 25% การท่องเที่ยวแห่งประเทศไทย (ททท.) คาดว่ากิจกรรมการท่องเที่ยวจะดีขึ้นต่อเนื่อง 16% yoy เป็น 27 ล้านเที่ยวในปีนี้ ในช่วง 5M24 อัตราการปล่อยเช่าโรงแรมโดยเฉลี่ยกลับมาสู่ระดับก่อนโควิดที่ 80% REIT เสนอ DPU 0.61 บาทใน 1H24 เมื่อพิจารณาจากกิจกรรมการท่องเที่ยวที่ดี
ขึ้นในประเทศไทย เราคาดว่า DPU ใน FY24 จะมากกว่า 1.1 บาทในปีนี้
รายได้ในอนาคตจะได้รับการสนับสนุนจากการลงทุนเพิ่มเติม
LH Group ซึ่งเป็นสปอนเซอร์ของกองทรัสต์มีทรัพย์สินที่เพิ่งสร้างเสร็จเมื่อเร็วๆ นี้ 1 แห่งและอีก 3 โครงการอยู่ระหว่างการพัฒนา และมีแผนที่จะขายทรัพย์สินเหล่านี้ให้ LHHOTEL ในอนาคต ได้แก่ GCP สุรวงศ์ (สร้างเสร็จปี 2023), GCP ลุมพินี,GCP ราชดำริ 2 และ GCP พัทยา 3 รวม 1,914 ห้อง การลงทุนในทรัพย์สินเพิ่มเติมจะช่วยกระจายความเสี่ยงได้มากขึ้น ขยายอายุกองทรัสต์ ขยายมูลค่าตลาด และสภาพคล่องในการซื้อขายสูงขึ้น
ให้ผลตอบแทนที่แท้จริงน่าสนใจที่ 5.1%
ณ ราคาปิดล่าสุดและอิงตาม DPU 1H คำนวณเป็นต่อปี LHHOTEL ให้อัตราตอบแทนเงินปันผลขั้นต้น 10% และอัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 5.1% (Fig. 2) และซื้อขายที่สูงกว่าN AV เพียง 1% เท่านั้น อย่างไรก็ตาม NAV อาจเพิ่มขึ้นเนื่องจากราคาประเมินอาจเพิ่มขึ้นตามผลการดำเนินงานที่ดีกว่าคาด ส่งผลให้ราคาซื้อขายไม่สูงกว่า NAV
