วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BGRIM - พุ่งเป้าการเติบโตไปสู่เกาหลีใต้
การเยี่ยมชมโครงการพลังงานหมุนเวียนของ BGRIM ในเกาหลีใต้ รวมถึงฟาร์มกังหันลมนอกชายฝั่ง Nakwol และโซลาร์ฟาร์ม Saemangeum แสดงให้เห็นถึงศักยภาพการเติบโตที่แข็งแกร่ง
ปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนมุมมองนี้คือพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ของ BGRIM และเป้าหมายที่ท้าทายของเกาหลีใต้ในการเพิ่มพลังงานหมุนเวียนจาก 22% (33GW) ในปี 2566 เป็น 37% (73GW) ภายในปี 2573 โครงการของ
BGRIM เช่น โซลาร์ฟาร์ม Saemangeum (99MW) ที่ถือหุ้น 33.85% คาดว่าจะสร้างกำไรสุทธิ 25-35 ลบ.
ต่อปีให้กับ BGRIM พันธมิตรอย่าง Myungwoon ผู้พัฒนาสาธารณูปโภคชั้นนำของเกาหลี และการสนับสนุนจากรัฐบาลในการออกใบอนุญาตเชื่อมต่อกริด ทำให้ BGRIM อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการใช้ประโยชน์จากเป้าหมายกังหันลมนอกชายฝั่ง 36GW ของเกาหลีใต้สำหรับปี 2579
ความสำเร็จด้านโซลาร์และการขยายกังหันลมนอกชายฝั่งของ BGRIM
ความสำเร็จของ BGRIM กับโครงการโซลาร์ Saemangeum ที่ผ่านความท้าทายจากการระบาดโควิดเปิดทางสู่การถือหุ้น 49% ในฟาร์มกังหันลมนอกชายฝั่ง Nakwol I (365MW) และ Nakwol II (375MW) คาดว่า Nakwol I&II จะสร้างกำไรสุทธิต่อปี 800-1,000 ลบ. ให้กับ BGRIM ด้วย IRR 10% และทั้งสองโครงการมีกำหนด COD ใน 4Q68 และ 4Q69 โครงการเหล่านี้จะขายไฟฟ้าภายใต้สัญญา 20 ปีให้กับ KEPCO ที่ราคา 307.144 วอน/กิโลวัตต์-ชั่วโมง ซึ่งรับประกันรายได้ระยะยาว พอร์ต RE ปัจจุบันของ BGRIM ในเกาหลีมีทั้งหมด 1,893MW (1,005MWe คิดเป็น 29% ของกำลังการผลิตของ BGRIM) พร้อมโอกาสในการขยายตัวในอนาคตร่วมกับพันธมิตรท้องถิ่นที่แข็งแกร่ง
เงินบาทแข็งค่าและวงจรการลดดอกเบี้ยช่วยกระตุ้นอย่างมาก
ด้วยการแข็งค่าของเงินบาทอย่างเร็ว (-4.55 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ จากสิ้น 2Q67) เราคาดการณ์เบื้องต้นว่า
BGRIM จะมีกำไรสุทธิ 3Q67F ที่น่าประทับใจ 800-900 ลบ. (+YoY, +QoQ) ซึ่งมากกว่าผลกระทบจาก
กำไร SPP ที่ลดลงเนื่องจากราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้น เรามองบวกมากขึ้นต่อราคานำเข้า LNG ที่อาจต่ำลง
(ประมาณ 30% ของก๊าซรวม) ซึ่งหมายถึงราคาก๊าซ SPP เฉลี่ยที่ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ วงจร
การลดดอกเบี้ยจะทำให้ BGRIM ปิดดีลที่มีศักยภาพและโครงการที่กำลังสร้างได้ง่ายขึ้น ด้วย IRR ที่น่าสนใจขึ้น สำหรับโครงการใหม่ การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราชี้ว่าทุกๆ 100MW อาจเพิ่มกำไร BGRIM 2-2.5% สำหรับโซลาร์ และ 3-4% สำหรับฟาร์มกังหันลม โดยคำนึงถึง IRR 10% และ PPA 20 ปี
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" พร้อมปรับราคาเป้าหมายปี 2568 เป็น 25.00 บาท จากเดิม 21.50 บาท เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลัก 2%/3%/44% ในปี 67-69F โดยรวมโครงการ Nakwol เฟส 1 และ 2 (1Q68 และ 1Q70 (ช้ากว่าแผนของ BGRIM), ต้นทุนก๊าซและดอกเบี้ยที่ลดลง (Figure 7) การประเมินมูลค่าของ BGRIM ดูตึงตัวที่ PE 39 เท่า/34 เท่า ในปี 67-68F โดยคาดว่าการเติบโตจะเกิดขึ้นปี 69F ทั้งนี้นักลงทุนอาจเก็งกำไรจากปัจจัยภายนอกที่เอื้อประโยชน์ (อัตราพันธบัตร USD/THB และราคาน้ำมัน)
Risks
ปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผนไว้ ต้นทุนที่เกินงบประมาณ และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
