วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี NEO อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัวกดดันกำไรใน 3Q24F

คาดว่ากำไรจะลดลง yoy สำหรับปี 2025F เนื่องจากแนวโน้มต้นทุนที่เพิ่มขึ้น การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มจากโรงงานใหม่ ทั้งนี้ ราคาหุ้น NEO ลดลงกว่า 26% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา และขณะนี้ซื้อขายอยู่ที่ 12x PER 2025F ซึ่งเรามองว่าสะท้อนถึงการคาดการณ์ผลประกอบการที่อ่อนตัวใน 3Q24F

ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและอัตรากำไรลดลงกดดันผลประกอบการ 3Q24F

เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q24F อยู่ที่ 234 ล้านบาท (-33% yoy, -13% qoq) สาเหตุจาก (i) เราคาดรายได้ +4% yoy จากกลุ่มผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลและเด็ก จากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ใน 2Q24 ซึ่งชดเชยการเติบโตของรายได้ที่ช้าลงในกลุ่มผลิตภัณฑ์สาหรับครัวเรือนเนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงและน้ำท่วมในภาคเหนือของไทย (ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 43% (จาก 44.9% ใน 3Q23 และ 46.8% ใน 2Q24) เนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นสำหรับสารลดแรงตึงผิว (20% ของต้นทุน) และน้ำหอม (30%) พร้อมค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ SG&A/Sale คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 30.9%

ปรับลดประมาณการผลประกอบการ 2024-26F ลงสะท้อนมาร์จิ้นที่อ่อนตัว

เราปรับลดประมาณการกำไรสำหรับปี 2024-2025F ลง 6-17% (i) คาดว่าการเติบโตของรายได้จะอยู่ที่ 7-8% yoy เนื่องจากการเลื่อนคำสั่งซื้อจากผลกระทบน้ำท่วมและการคาดการณ์การลดลงของการส่งออก (12% ของรายได้) จากปัญหาของผู้จัดจำหน่ายในเวียดนาม แม้ว่าจะมีผู้จัดจำหน่ายใหม่สำหรับ traditional trade แล้ว แต่คำสั่งซื้อส่วนใหญ่คาดว่าจะเข้ามาในช่วงปลายปีนี้หรือต้นปีหน้า (ii) ลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 44.8% และ 44% เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มผลิตภัณฑ์สำหรับครัวเรือน ทั้งนี้ การเปลี่ยนแปลง 1% ในอัตรากำไรขั้นต้นมีผลกระทบต่อประมาณการของเรา 10%

 

 

ปรับคำแนะนำเป็น Trading Buy, ราคาเป้าหมายใหม่ 52 บาท

เราคาด 9M24F จะคิดเป็น 76% ของประมาณการปี 2024 ของเรา โดยเรากำไร 4Q24F จะเติบโต yoy, qoq จากการรับรู้ยอดขายที่เลื่อนมาจาก 3Q24 จากน้ำท่วม และอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และต้นทุนที่ลดลง ทั้งนี้ เราปรับลดคำแนะนำเป็น "Trading Buy" ด้วยราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 52 บาท อิงจาก PER16x 2025F