วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี NEO อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัวกดดันกำไรใน 3Q24F
เราได้ปรับลดคำแนะนำเป็น "Trading Buy" ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ 52 บาท จาก (i) เราคาดผลประกอบการ 3Q24F จะลดลง yoy, qoq หลักๆ จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง และ (ii) เราปรับลดประมาณการของเรา
คาดว่ากำไรจะลดลง yoy สำหรับปี 2025F เนื่องจากแนวโน้มต้นทุนที่เพิ่มขึ้น การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มจากโรงงานใหม่ ทั้งนี้ ราคาหุ้น NEO ลดลงกว่า 26% ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา และขณะนี้ซื้อขายอยู่ที่ 12x PER 2025F ซึ่งเรามองว่าสะท้อนถึงการคาดการณ์ผลประกอบการที่อ่อนตัวใน 3Q24F
ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและอัตรากำไรลดลงกดดันผลประกอบการ 3Q24F
เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q24F อยู่ที่ 234 ล้านบาท (-33% yoy, -13% qoq) สาเหตุจาก (i) เราคาดรายได้ +4% yoy จากกลุ่มผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลและเด็ก จากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ใน 2Q24 ซึ่งชดเชยการเติบโตของรายได้ที่ช้าลงในกลุ่มผลิตภัณฑ์สาหรับครัวเรือนเนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงและน้ำท่วมในภาคเหนือของไทย (ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเหลือ 43% (จาก 44.9% ใน 3Q23 และ 46.8% ใน 2Q24) เนื่องจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นสำหรับสารลดแรงตึงผิว (20% ของต้นทุน) และน้ำหอม (30%) พร้อมค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ SG&A/Sale คาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 30.9%
ปรับลดประมาณการผลประกอบการ 2024-26F ลงสะท้อนมาร์จิ้นที่อ่อนตัว
เราปรับลดประมาณการกำไรสำหรับปี 2024-2025F ลง 6-17% (i) คาดว่าการเติบโตของรายได้จะอยู่ที่ 7-8% yoy เนื่องจากการเลื่อนคำสั่งซื้อจากผลกระทบน้ำท่วมและการคาดการณ์การลดลงของการส่งออก (12% ของรายได้) จากปัญหาของผู้จัดจำหน่ายในเวียดนาม แม้ว่าจะมีผู้จัดจำหน่ายใหม่สำหรับ traditional trade แล้ว แต่คำสั่งซื้อส่วนใหญ่คาดว่าจะเข้ามาในช่วงปลายปีนี้หรือต้นปีหน้า (ii) ลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 44.8% และ 44% เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มผลิตภัณฑ์สำหรับครัวเรือน ทั้งนี้ การเปลี่ยนแปลง 1% ในอัตรากำไรขั้นต้นมีผลกระทบต่อประมาณการของเรา 10%
ปรับคำแนะนำเป็น Trading Buy, ราคาเป้าหมายใหม่ 52 บาท
เราคาด 9M24F จะคิดเป็น 76% ของประมาณการปี 2024 ของเรา โดยเรากำไร 4Q24F จะเติบโต yoy, qoq จากการรับรู้ยอดขายที่เลื่อนมาจาก 3Q24 จากน้ำท่วม และอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่และต้นทุนที่ลดลง ทั้งนี้ เราปรับลดคำแนะนำเป็น "Trading Buy" ด้วยราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 52 บาท อิงจาก PER16x 2025F
