วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SCGP สภาวะตลาดไม่เป็นใจ; D/G to U
ลูกค้าของ SCGP กำลังเผชิญกับการดำเนินงานที่อ่อนแอลงเนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ระมัดระวังและการแข่งขันที่รุนแรง จีนซึ่งเป็นผู้บริโภคบรรจุภัณฑ์กระดาษรายใหญ่ที่สุด (20-30% ของรายได้ SCGP)
ยังคงเผชิญความท้าทายแม้จะมีความพยายามฟื้นฟูเศรษฐกิจ แม้บางคนคาดหวังการกระตุ้นเพิ่มเติมใน 4Q67 เราคาดการณ์อุปสรรคเพิ่มเติมจากความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นหลังการเลือกตั้งสหรัฐฯและการฟื้นตัวที่ช้า นอกจากนี้ PMI ภาคการผลิตของอาเซียนลดลงใน ก.ย. ซึ่งเป็นการลดลงของการผลิตครั้งแรกในรอบสามปี คาดการณ์ว่าการนำเข้ากระดาษของจีนจะลดลงเหลือ 670,000 ตัน/เดือนใน3Q67 (ลดลงจาก 732,000 ตันใน 2Q67) SCGP อาจประสบกับกำไรที่ลดลงในส่วนบรรจุภัณฑ์กระดาษ เนื่องจากต้นทุน RCP ที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าการเพิ่มขึ้นของราคาขาย
แนวโน้มของ Fajar หลังการซื้อกิจการโดย SCGP
คาดว่าการฟื้นตัวของ Fajar จะเป็นไปอย่างยากลำบากมากขึ้นเนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอลง แม้ SCGP ตั้งเป้าให้ Fajar ถึงจุดคุ้มทุนใน 4Q67 Fajar ส่งออก 20-30% ของยอดขาย ส่วนใหญ่ไปยังจีน ในขณะที่ตลาดในประเทศอาจได้รับการบรรเทาจากการลดอัตราดอกเบี้ย SCGP เพิ่งเสร็จสิ้นการถือหุ้นเพิ่มเป็น 99.7% ใน Fajar โดยใช้เงินลงทุน 23 พันลบ. (รวมถึงหนี้ 15 พันลบ.) การลดอัตราดอกเบี้ยของอินโดนีเซีย หลังจากลด 25 bps ใน ก.ย. เหลือ 6.00% อาจช่วยสนับสนุนการบริโภคในประเทศ โดยคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม
เต็มไปด้วยความท้าทายใน 3Q67F กำไร 4Q67F มีแนวโน้มเติบโตเล็กน้อย
แนวโน้มกำไรที่ไม่ดีใน 3Q67F ของ SCGP น่าจะสะท้อนในราคาแล้วเป็นส่วนใหญ่ แต่แนวโน้มอนาคต
ยังคงน่าสงสัยแม้จะมีความหวังจากการกระตุ้นของจีนและราคา RCP ที่ลดลง วันที่ 25 ต.ค. SCGP คาด
จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q67F ที่แย่ที่ 843 ลบ. (-36% YoY, -42% QoQ) และกำไรหลัก 818 ลบ. (-38%
YoY, -45% QoQ) (ไม่รวมกำไร FX) เนื่องจาก EBITDA margin ที่ต่ำลงในทุกหน่วยธุรกิจ ตามการ
ขาดทุนที่มากขึ้นที่ Fajar ความต้องการจากจีนที่อ่อนแอลง การแข็งค่าของเงินบาท กลไกการส่งผ่าน
ต้นทุนที่ไม่ดี ต้นทุนดอกเบี้ยสูง (40 ลบ./เดือน) เราสมมติ EBITDA margin โดยรวมที่ 11.7% (เทียบกับ
13.6% ใน 2Q67) กำไรหลัก 9M67F อยู่ที่ 3.9 พันลบ. (+1% YoY) คิดเป็น 82% ของกำไรปี 67F ของเรา
Valuation and action
เราปรับลดคำแนะนำ SCGP เป็น "ขาย" จาก "ซื้อ" โดยปรับราคาเป้าหมายไปยังปี 2568 ที่ 25.00 บาท
จาก 33.00 บาท สะท้อนการปรับลดกำไรและ EV/EBITDA ที่เหลือ 7.8x (จาก 8x) เราปรับลดกำไรหลัก
ปี 2567-69F ลง 22-26% สะท้อนปริมาณขายที่ลดลงและต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น (Figure 8) ประมาณการ
กำไรหลักใหม่ของเราต่ำกว่าตลาด 15-18% ซึ่งเราคาดว่าจะตลาดจะมีการปรับลดกำไรตามเรามา เรามอง
ว่า SCGP ยังคงอยู่ในขาลงโดยขาด M&A ขนาดใหญ่ ขณะที่แนวโน้มกำไรห่างไกลจากระดับในอดีต
ความเสี่ยงต่อคำแนะนำของเรา (wild card) คือมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของจีนที่แข็งแกร่งกว่าที่คาด
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและพลังงาน ความเสี่ยงด้อยค่าดีล M&A และความเสี่ยงของประเทศ
