วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี IVL เริ่มฟื้นตัวได้จากฐานต่ำ ค่าใช้จ่ายลดลงอีกใน 2025F
มอง Positive ต่อแนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q24F ของ IVL ที่แม้มี stock loss ฉุดแต่ยังใกล้เคียงกับที่เราเคยประเมิน ฟื้นทั้ง y-y q-q ตามการฟื้นของอัตรากำไรที่ดีกว่าคาด
ซึ่งเรามองการฟื้นมีต่อเนื่องใน 4Q24F จาก stock loss ที่ลดลงกลบ ผลกระทบ low season ในบางผลิตภัณฑ์ และ 2025F ฟื้น y-y ตามอัตรากำไรที่ oversupply และต้นทุนคงที่ ลดลง ปรับเพิ่มกำไร และ TP25F คงคำแนะนำ Trading Buy เก็งกำไรบน upside ของการฟื้นตัวเร็วของ PET spread
อัตรากำไรเริ่มฟื้นตัวจากฐานต่ำ ได้ปัจจัยบวกการ cut run ของอุตสาหกรรม
หากบริษัทมีรายการพิเศษกำไรสุทธิอาจสูงกว่าที่เราประเมิน โดยเราคาดกำไรสุทธิ 3Q24F ราว 1,465 ลบ. (+650% y-y, Vs. -22,996 ลบ. ใน 2Q24) ฟื้นสูง y-y, q-q ปริมาณขายฟื้นทุกส่วน ฝั่ง PET การระบาย stock ของตลาดน้อยลง, ฝั่ง IOD อุตสาหกรรมเกษตรในบราซิลฟื้นตัว และ ฝั่ง Fibers demand จีนฟื้นตัว ส่งให้ปริมาณขาย +4% y-y, +2% q-q เป็นราว 3.7 ล้านตัน ซึ่งการแข่งขันที่ลดลงจาก demand ฟื้นตัวและ supply บางส่วนลดลงจากการ cut run กลบผลกระทบต้นทุนพลังงานที่เพิ่มใน EU ได้ และส่งให้อัตรากำไรดีขึ้น คาด core EBITDA/ton ราว 102 $/ton (+15% y-y, +4% q-q) รวมถึง ค่าเสื่อมฯ ลดลง หลังปิดโรงงาน (optimize asset) ไปใน 2Q24 กลบ stock loss -1,575 ลบ. ได้ ทั้งนี้ q-q ไม่มีด้อยค่าฯ -2.4 หมื่นลบ. มาฉุดเหมือน 2Q24 ด้วย
คาด 4Q24F ฟื้นตัวต่อ q-q จากไม่มี stock loss มาฉุด
แม้ 4Q24F ภาพ q-q จะเข้าสู่ low season ของฝั่งธุรกิจ PET และ IOD เพราะความต้องการขวดน้ำที่ลดลงในช่วงฤดูหนาว และความต้องการ MTBE ไปผสม gasoline ลดลง และไม่ใช่ crop season ส่งให้ปริมาณขาย +4% y-y, -3% q-q แต่คาด stock loss ที่ลดลงจะกลบได้ และส่งให้กำไรปกติยังฟื้นต่อ q-q ทั้งนี้สำหรับ y-y พลิกทำกำไรได้ Vs. 4Q23 ขาดทุนปกติ -4,129 ลบ. จากไม่มี stock loss -1,774 ลบ. มาฉุด และการลด run ของโรงผลิตจีน (u-rate ลงมาเหลือราว 70-75% Vs. ช่วงปกติที่สูงกว่า 85%) ส่งให้ integrated PET spread ฟื้นตัวหนุนอัตรากำไร
คำแนะนำ
ปรับกำไรปกติ 2024-26F ขึ้น 28%, 26% และ 21% ตามลำดับ สะท้อน สภาวะ oversupply จากกำลังการผลิตใหม่กดดันให้โรงผลิต PET ในจีน cut run เร็ว และ spread ฟื้นเร็วกว่าคาด พร้อมกับปรับ TP25F ขึ้นเป็น 24.0 บาท ด้วย PBV 0.9 เท่า (WACC 9%, LT-ROE 9%) ใกล้เคียงระดับ -1.0 S.D. สะท้อนระดับ spread ที่อยู่ในระดับต่ำกว่า 200 $/ton ใกล้เคียงช่วง 2016/2020 คงคำแนะนำ Trading Buy บนโอกาส upside ของการฟื้นตัวเร็วของ PET spread (ดู fig 4) หากโรงผลิตจีน cut run ต่อเนื่องชดเชยกำลังการผลิตใหม่ 3.5-4.0 mta ได้มากกว่าคาด โดยมีทิศทางการฟื้นตัวของกำไรใน 2H24-25F ที่ supply ตึงตัวขึ้น และต้นทุนคงที่ที่ลดลงหลังปิดโรงงาน คอยหนุน
