วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SPRC คาดว่าจะอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะสูงสุดในกลุ่มโรงกลั่น
เราคาดว่า SPRC จะขาดทุนสุทธิ 1.9 พันล้านบาทใน 3Q67F แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 4.2 พันล้านบาทใน 3Q66 และ 346 ล้านบาทใน 2Q67 โดยสาเหตุสำคัญจะมาจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่คาดว่าจะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท
แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.6 พันล้านบาทใน 3Q66 และ 742 ล้านบาทใน 2Q67 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$82.6/bbl ในเดือนมิถุนายนเป็น US$73.5/bbl ในเดือนกันยายน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า market GRM ของ SPRC จะเพิ่มขึ้นถึง 82% QoQ เป็น US$4.3/bbl จากการกลับมาเปิดใช้งาน Single Point Mooring (SPM) ตั้งแต่วันที่ 14 กรกฎาคม ซึ่งทำให้ไม่ต้องมีค่าใช้จ่ายจากการขนส่งน้ำมันดิบแบบ ship-to-ship ประมาณ US$1.5/bbl ในขณะเดียวกัน spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลง 15% QoQ เหลือ US$11.1/bbl, 1% QoQ หลือ US$13.1/bbl และ 8% QoQ เหลือ US$13.6/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น 160 KBD จากการกลับมาเปิดใช้งาน SPM ทั้งนี้ในส่วนของรายการพิเศษ เราคาดว่า SPRC จะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 425 ล้านบาท เพิ่มขึ้น QoQ จากที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 172 ล้านบาท หลังจากที่เงินบาทแข็งค่าขึ้น 4.6 บาท/US$ ใน 3Q67
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F/2568F ลง 17%/13%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลง 17% เหลือ 4.6 พันล้านบาท และปี 2568F ลง 13% เหลือ 5.8
พันล้านบาท จากการปรับลดสมมติฐาน market GRM ของ SPRC ปีนี้ลง 17% เหลือ US$5.6/bbl และปี
หน้าลง 7% เหลือ US$7.5/bbl หลังจากที่เราปรับลดประมาณการ spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลปี 2567F-2568F ลงเหลือ US$13.0/16.0/17.0/bbl และ US$13.0/18.0/18.0/bblตามลำดับเนื่องจาก crack spread ของน้ำมันทั้งสามชนิดใน 3Q67 ต่ำกว่าคาด ในขณะเดียวกันเรายังคงสมมติฐานอัตราการกลั่นน้ำมันดิบเอาไว้เท่าเดิมที่ 165 KBD ปี 2567F และ 170KBD ในปี 2568F
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 11.00 บาท จากเดิมที่ 10.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA เท่าเดิมที่
5.0x เพื่อสะท้อนถึงประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรของเราที่ 27% YoY เรายังคงคำแนะนำซื้อ SPRC เนื่องจาก i) คาดว่าค่าการกลั่นใน 4Q67F-1Q68F จะดีขึ้นจากอุปสงค์น้ำมันดีเซลที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว, ii) ได้อานิสงส์เต็มปีจากการกลับมาเปิดใช้งาน SPM ในปีหน้า และ iii) คาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะสูงถึง 7.7% ในปีนี้ และ 9.8% ในปีหน้า เรามองว่า P/B ratio ในปัจจุบันที่ -2.0 S.D. ต่ำมาก และยังเลือก SPRC เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM รวมถึงคดีฟ้องเรียกค่าเสียหาย 7.7 พันล้านบาทจากกรณีน้ำมันรั่วของ SPM โดยโจทก์ 832 ราย
