วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TTB ยังจ่ายปันผลได้สม่ำเสมอ
TTB รายงานกำไร 3Q67 อยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (-2% QoQ แต่ +10% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเราและ
consensus ราว 4% และ 2% ตามลำดับ เนื่องจากค่าธรรมเนียมหลักต่ำกว่าคาด 7% และจำนวนการกลับ
รายการใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษี (tax shield) เป็นรายได้ต่ำลง
ขณะที่ กำไร 9M67 อยู่ที่ 1.59 หมื่นล้านบาท (+17%) คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2567F ของเรา ประเด็นสำคัญ ๆ ได้แก่ 1) สินเชื่อหดตัวในอัตราที่เร็วขึ้น -3% QoQ และ -8% YoY ในทุกกลุ่มของสินเชื่อ โดยสินเชื่อธุรกิจลดลงมากกว่ากลุ่มอื่น ๆ 2) รายได้ค่าธรรมเนียมขยับขึ้นเล็กน้อย +1.5% QoQ แต่ -10% YoY ซึ่งลดลงต่อเนื่องมาสามไตรมาสติดต่อกัน 3) ค่าใช้จ่ายสำรองฯ (credit cost) และอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อสินเชื่อด้อยคุณภาพ (NPL coverage) ลดลง
ความเสี่ยงสูงจากการขายรถที่ยึดมาได้เพราะราคารถมือสองยังต่ำและยังไม่เห็นสัญญาณการฟื้นตัว
มุมมองจากฝ่ายบริหารของบริษัทในที่ประชุมกับนักวิเคราะห์แนะว่า กลยุทธ์ของธนาคารยังคงระมัดระวังและมองแนวโน้มภาพรวมยังเผชิญความยากลำบากในระยะกลางถึงยาว ส่วนในระยะสั้นถึงกลาง ธนาคารจำเป็นต้องจัดการกับความท้าทายด้านฐานเงินฝากและอาจเป็นเหตุให้ธนาคารไม่สามารถลดต้นทุนเงินฝากตามการลดลงของอัตราดอกเบี้ยในตลาดได้ นอกจากนี้ ยังมีความเสี่ยงของราคารถมือสองลดลงอยู่ เนื่องจากอาจมีรถยึดคงค้างอีกเพื่อนำออกขายไตรมาสสุดท้ายและมีความเป็นไปได้ที่ราคารถ EV จะลดลง
การสร้างดุลยภาพของการเติบโตรายได้ผ่านการกลับรายการสิทธิประโยชน์ทางภาษีเป็นรายได้
การที่ TTB มีสิทธิประโยชน์ทางภาษีจำนวนมากเพื่อบริหารกำไรสุทธิในช่วงที่การเติบโตรายได้สะดุด
กรณีนี้จะช่วยให้กำไรสุทธิของธนาคารมีเสถียรภาพและคงการจ่ายเงินปันผลสูงได้ในอีก 2 ปีข้างหน้า
ดังนั้น ตอนนี้ธนาคารต้องหาแนวทางสร้างรายได้และเร่งตัวเองสู่ธนาคารดิจิทัลเพื่อเพียงลดต้นทุนและ
เพียงเติบโตในขั้นต่อไป
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลง 4% และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2568F ที่ 2.16 บาท (PBV ที่ 0.8x), แนะนำถือ (ปรับลงจากซื้อ)
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2568F ลงเล็กน้อย เพื่อสะท้อนถึง 1) ปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost ขึ้นเป็น
130bps (จาก 125bps) และ 2) ปรับลดการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมลงเป็น +10% (จาก +7.6%) ในเวลาเดียวกันกับการปรับใช้ PBV ใหม่ที่ 0.8x (ลดจาก 0.85x) สำหรับกำไรในปี 2568F ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2568F ที่ 2.16 บาท (เพิ่มจากราคาเป้าหมายปี 2567F เดิมที่ 2.04 บาท) ทั้งนี้ ด้วยราคาปิดล่าสุดมี upside จำกัดจากราคาเป้าหมาย เราจึงปรับลดคำแนะนำลงเป็นเพียงถือ (จากซื้อ)
Risks
อัตราการเติบโตรายได้ลดลงและ NPL กับค่าใช้จ่ายในการกันสำรอง ฯ เพิ่มขึ้น.
