วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BSRC - ระยะสั้น stock loss ฉุด และ ยังอยู่ระหว่างปรับธุรกิจ
มอง Negative ต่อขาดทุนสุทธิ 3Q24F ราว -1,894 ลบ. พลิกขาดทุน y-y q-q ฉุดจาก stock loss ก้อนใหญ่ ราว -2,800 ลบ. และมีลดกาลังการผลิตเพื่ออัพเกรดหน่วยผลิตส่งให้ economies of scale ลดลง รวมถึง supply ที่มากขึ้นฉุดค่าการกลั่น -79% y-y, -35% q-q
ทั้งนี้แม้ 4Q24F พลิกมีกาไรจากกลับมามี stock gain,การผลิตกลับเป็นปกติ และ product spread ฟื้นจากฤดูท่องเที่ยว และ winter season แต่ภาพรวม 2H24F ยังขาดทุน และภาพปี 2024F อ่อนแอกว่ากลุ่ม เราปรับลด TP25F ลงเป็น 7.5 บาท/หุ้น ปรับคาแนะนาลงเป็น Neutral รอดูการสร้าง synergy ด้านค่าการกลั่น และทิศทางธุรกิจการตลาดก่อนได้
3Q24F ถูกถ่วงจากทั้ง stock loss และการอัพเกรดหน่วยผลิตที่ทำให้ u-rate ลด
คาดขาดทุนสุทธิ 3Q24F ราว -1,894 ลบ. (Vs. +4,600 ลบ. ใน 3Q23, +221 ลบ. ใน 2Q24) แย่ลง y-y q-q และต่ำกว่าที่เคยประเมิน จาก i) stock loss -2,800 ลบ. (Vs. +2,577 ลบ.ใน 3Q23 และ +308 ลบ. ใน 2Q24) ที่ราคาน้ำมันดิบผันผวนลงช่วงปลาย 3Q24 กังวลเศรษฐกิจโลกถดถอย และ oversupply, ii) u-rate ที่ลดลง q-q จากมีลด run ราว 16 วัน เพื่อปรับปรุงหน่วยอัพเกรดผลิตภัณฑ์ ส่งให้ economies of scale ลดลง และ iii) ค่าการกลั่นลดลง y-y q-q เพราะ supply ที่ตึงตัวน้อยลง จากโรงกลั่นทั่วโลกปิดซ่อมนอกแผนน้อยลง, มีกำลังการผลิตใหม่ และกังวลเศรษฐกิจถดถอยและโควต้าส่งออกน้ำมันจีน ฉุด spread gasoline/ gasoil -8-16%
4Q24F ไม่มี stock loss ก้อนใหญ่ ส่วนการผลิตกลับมาปกติ
คาด 4Q24F พลิกมีกำไร ทั้ง y-y q-q i) โรงกลั่นกลับมาผลิตปกติราว 155KBD จากไม่มีปิดซ่อม หรือ u-rate 89% Vs. 4Q23 68% และ 3Q24F 79% และส่งให้ economies of scale เพิ่ม ii) ความต้องการ heating oil ที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูหนาวของ EU และเข้าฤดูการท่องเที่ยว หนุน gasoil และ jet ส่งให้ค่าการกลั่นฟื้น และ iii) ธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน เข้าสู่ high season ทั้งนี้คงมุมมอง 2025F ที่ไม่มีการปิดซ่อม ส่งให้การใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น หนุนให้ค่าการกลั่นฟื้นตัวได้ในสภาวะที่ product spread normalized หนุนกำไรโต y-y
คำแนะนำ
ปรับกำไรปกติ 2024F ลง -85% สะท้อน stock loss ที่มากกว่าคาด, การฟื้นตัวของ product spread ที่ช้ากว่าคาด และการลด run ที่มากกว่าคาด พร้อมกับปรับ TP25F ลงเป็น 7.5 (เดิม 8.0) ปรับคำแนะนำลงเป็น Neutral (เดิม Trading Buy) ระยะสั้นมีแรงกดดันจากแนวโน้มกำไร 2024F ที่อ่อนแอ, ความไม่ชัดเจนของ Synergy ที่นับแต่การควบรวมค่าการกลั่นของ BSRC ยังอยู่ในระดับต่ำ และ ยังอยู่ในช่วงของการปรับธุรกิจส่งให้ยังอาจทำให้มีความเสี่ยงขา downside ใน 2025-26F สามารถรอดูการฟื้นของค่าการกลั่นใน 4Q24F และทิศทางของการปรับธุรกิจก่อนได้
