วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DELTA ผลประกอบการ 3Q67: กำไรจากธุรกิจหลักสูงกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 3Q67 อยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท (+9% YoY, -10% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของ KGI และ นักวิเคราะห์ในตลาด แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 350 ล้านบาท และ ค่าชดเชยการผิดสัญญา 64 ล้านบาท)
กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q67 จะอยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท (+29% YoY, +4% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 10% โดยสาเหตุสำคัญมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีเกินคาด ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M67 อยู่ที่ 1.59 หมื่นล้านบาท (+26% YoY) คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ยอดขายเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
ยอดขายของ DELTA ใน 3Q67 อยู่ที่ 4.32 หมื่นล้านบาท (+7% YoY, +4% QoQ) ทำให้ยอดขายในงวด
9M67 อยู่ที่ 1.23 แสนล้านบาท (+13% YoY) แต่หากตัดผลของอัตราแลกเปลี่ยนออกไป ยอดขายใน 3Q67 จะอยู่ที่ 1.2 พันล้านดอลลาร์ฯ (+8% YoY, +8% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยได้แรงหนุนจากอุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับ data center และ เทคโนโลยี AI ในขณะที่อุปสงค์ที่เกี่ยวข้องกับกลุ่มยานยนต์ (~30% ของยอดขายรวม) ยังคงลดลง เพราะลูกค้ายังคุมสต็อกอย่างระมัดระวัง ยอดขายในงวด 9M67 อยู่ที่ 3.4 พันล้านดอลลาร์ฯ (+10% YoY) คิดเป็น 73% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา และเป็นไปตามเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายของบริษัทที่ 10-20%
อัตรากำไรขั้นต้น และ ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ในเกณฑ์สูง
อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q67 อยู่ที่ 27.6% (+5ppts YoY, +0.7ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 2ppts
เพราะ product mix ดี และ บริหารจัดการสต็อกได้อย่างมีประสิทธิภาพ (กลับรายการสำรองมูลค่าสินค้า
ในสต็อกประมาณ 500 ล้านบาท) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 9M67 อยู่ที่ 25.3% (+3ppts YoY) ดีกว่า
สมมติฐานปี 2567 ของเราที่ 24.3% และ ดีกว่าเป้าของบริษัทที่ 23-24% ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 5.9
พันล้านบาท (+45% YoY, +10% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 13.7% (จาก 10.1% ใน
3Q66 และ 12.9% ใน 2Q67) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 12.8% และสูงกว่าเป้าของบริษัทที่ 12.0-12.5%
ใน 2H67 ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้นมีสาเหตุสำคัญคือค่าใช้จ่ายสำหรับบริการด้านเทคนิค
(ความซ้ำซ้อนในการพัฒนาผลิตภัณฑ์ของ DELTA Thailand และ DELTA Taiwan) ซึ่งทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในงวด 9M67 อยู่ที่ 12.7% (จาก 10.2% ในงวด 9M66) โดยสรุปแล้ว อัตรากำไรปกติใน 3Q67 อยู่ที่ 14.3% (จาก 11.9% ใน 3Q66 และ 14.2% ใน 2Q67)
ยอดขายยังมีแนวโน้มบวก ส่วนค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจะหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น และ จำกัด upside ของกำไร
เรายังคงมองบวกกับแนวยอดขายของ DELTA โดยคาดว่าบริษัทจะได้อานิสงส์จากกระแสโลก อย่างไรก็ตาม ยังต้องจับตาดูอัตรากำไร และ ค่าใช้จ่าย ซึ่งอาจจะเป็นปัจจัยที่หักล้างซึ่งกันและกัน โดยในส่วนของอัตรากำไร เราคาดว่าอานิสงส์จากการบริหารจัดการสต็อกสินค้าจะลดลงในไตรมาสต่อ ๆ ไป เมื่อสินค้าในสต็อกค่อยๆลดลง ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A อาจจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากค่าบริการทางเทคนิค ดังนั้น เราจึงมองว่า upside จากอัตรากำไรขั้นต้นอาจจะหักล้างไปกับ downside จาก SG&A ที่เพิ่มขึ้น และ จำกัด upside ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเราเอาไว้ที่ประมาณ 5-8%
Valuation
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” DELTA โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 99.00 บาท อิงจาก PER ที่
55.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.50 S.D.)
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น
