วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CPAXT ผลประกอบการ 3Q67: กำไรปกติสูงกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ CPAXT ใน 3Q67 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท (+16% YoY, -10% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 8% แต่เป็นไปตาม Bloomberg consensus แต่หากไม่รวมค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวซึ่งเกี่ยวกับการควบรวมกิจการและ กำไร/ขาดทุนที่ยังไม่รับรู้จากตราสราอนุพันธ์ 458 ล้านบาท
กำไรปกติใน 3Q67 จะอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท(+44% YoY, +11% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเรา 8% เพราะค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำกว่าที่คาดไว้ ส่งผลให้กำไร ปกติงวด 9M67 อยู่ที่ 7 พันล้านบาท (+32% YoY) คิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
SSSG ของทุกหน่วยธุรกิจเป็นบวก
ยอดขายของ CPAXT ใน 3Q67 อยู่ที่ 1.188 แสนล้านบาท (+4% YoY, -2% QoQ) ทำให้ยอดขายในงวด 9M67 อยู่ที่ 3.614 แสนล้านบาท (+5% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา ทั้งนี้ ยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะอุปสงค์ฟื้นตัวขึ้น ซึ่งทำให้ same-store-sales เป็นบวกทั้งในส่วนของธุรกิจค้าส่ง และ ค้าปลีก โดย SSSG ของธุรกิจค้าส่งใน 3Q67 อยู่ที่ 1.5% (จาก 3.2% ใน 3Q66 และ 1.8% ใน 2Q67) ส่วน SSSG ของ Lotus’s ประเทศไทยใน 3Q67 อยู่ที่ 2.4% (จาก 2.5% ใน 3Q66 และ 3.6% ใน 2Q67) ในขณะที่ SSSG ของ Lotus’s มาเลเซียใน 3Q67อยู่ที่ 1.7% (จาก 0.6% ใน 3Q66 และ 3.1% ใน 2Q67)
Margin ดีขึ้นจากการเน้นขายอาหารสด
อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายสินค้าของ CPAXT อยู่ที่ 14.4% (+70bps YoY, +30bps QoQ) จากการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นทั้งในส่วนของธุรกิจค้าส่ง และ ค้าปลีก ซึ่งมาจากการเน้นขายสินค้าหมวดอาหารสด โดยอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าส่งใน 3Q67 อยู่ที่ 11.5% (+70bps YoY, +60bps QoQ) ในขณะที่ของธุรกิจค้าปลีกอยู่ที่ 18.1% (+70bps YoY, ทรงตัว QoQ) ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายสินค้าในงวด 9M67 อยู่ที่ 14.2% (+40bps YoY) โดยมาจากทั้งธุรกิจค้าส่ง (+60bps YoY) และ ค้าปลีก (+20bps YoY) ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นเป็น 1.74 หมื่นล้านบาท (+7% YoY, +3% QoQ) จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการการขายผ่านช่องทาง omni-channel, ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการควบรวมกิจการ และ กำไร/ขาดทุนที่ยังไม่รับรู้จากตราสารอนุพันธ์ ซึ่งทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 14.1% (จาก 13.7% ใน 3Q66 และ 13.4% ใน 2Q67)
คาดว่าผลประกอบการจะดีในไตรมาสที่สี่
เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ CPAXT จะฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องในไตรมาสที่สี่ หลังจากที่ same-storessales ยืนได้ที่ระดับเลขตัวเดียวต่ำ ๆ ทั้งในส่วนของธุรกิจค้าส่ง และ ค้าปลีก นอกจากนี้ การเข้าสู่ช่วง peak ตามฤดูกาลของการเดินทาง และ หน้าเทศกาลน่าจะช่วยหนุนยอดขายของบริษัท ในขณะที่การเน้นเพิ่มสินค้าหมวดอาหารน่าจะช่วยหนุนอัตรากำไร
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และ ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 39.00 บาท อิงจาก PER ที่ 33.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่างหุ้นกลุ่มนี้ในประเทศไทยและในต่างประเทศ +1.5 S.D.)
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาสินค้าเกษตรลดลง, ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่วางแผนไว้, disruption ที่เกิดจากเทคโนโลยีใหม่, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ
