วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SNNP - กำไร 3Q24 ตามคาด
มีมุมมอง Neutral ต่อกำไร 3Q24 163 ลบ. (+2% y-y, +1% q-q) ใกล้เคียงเราและตลาดคาด โดยหลักยอดขายเวียดนามปรับลง แต่หักล้างจากไทยยังเติบโต และ Gross margin ปรับขึ้นตามกลุ่มขนม
โดยเราคงกำไรปี 2024F แต่ปรับลดกำไรปี 2025-26F ลง 2% จากลดรายได้เวียดนามลง ซึ่งยังอยู่ในช่วงปรับเปลี่ยนการดำเนินงานในเวียดนาม รวมถึง เร่งสร้างการเติบโตในประเทศใหม่ๆ โดยรวมแนะนำ “Neutral” จาก TP25F ใหม่ 13.5 บาท อิง DCF เพื่อรอดูพัฒนาการต่อไป
กำไรสุทธิ 3Q24 163 ลบ. (+2% y-y, +1% q-q) หลักๆจาก Gpm ดี แต่รายได้ลด
กำไร 3Q24 ที่ 163 ลบ. (+2% y-y, +1% q-q) โดยรายได้ -6% y-y เป็นครั้งแรกในรอบ 11 ไตรมาสจากตลาดต่างประเทศ -43% y-y, -35% q-q โดยหลักจากเวียดนาม จากการปรับโครงสร้างการขายและยอมลดผู้ขายที่ขาดคุณภาพ ขณะที่ ตลาดในไทย (75% ของรายได้) +7% y-y จากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ และเน้นช่องทาง Modern trade ที่ยังเติบโต สำหรับ Gross margin ยังทำได้ดีที่ 30.0% vs 3Q23 28.8% จากทั้ง Product mix ยอดขายขนม (High margin) โตดีกว่า Beverage รวมถึง การเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต ลดต้นทุน รวมถึง สินค้าใหม่มี Margin ระดับดี ขณะที่ SG&A/Sales ยังใกล้เคียงเดิม และสุดท้าย Tax rate ลดเหลือ 15% จาก 3Q23 18%
คาดกำไร 4Q24F เพิ่มเล็กน้อย y-y,q-q ปัจจัยหลักติดตามการปรับโครงสร้างในเวียดนาม
ระยะสั้น 4Q24F คาดกำไรราว 170 ลบ. +3% y-y, +3% q-q ตามช่วงฤดูกาล และ Margin คาดยังทำได้สูง หักล้างยอดขายต่างประเทศคาดยังลดลงคล้าย 3Q24 และคงกำไรปี 2024F 650 ลบ. (+2%) อย่างไรก็ตาม เราปรับลดกำไรปี 2025-26F ลงเฉลี่ย 2% เหลือ 698 (+7%) / 753 ลบ. (+8%) จากปัจจัยหลัก ลดรายได้เวียดนาม 2025-26F เหลือ 650 (+20%) /791 ลบ. (+10%) จำกปี 24F กำหนด 541 ลบ. (-31% y-y) โดยมองเวียดนาม อยู่ในช่วงปรับโครงสร้างการขาย จะใช้เวลา 2 ปี กลับสู่จุดสุงสุดเดิม ขณะเดียวกัน พยายามเร่งการเติบโตในประเทศ Potential โดยเฉพาะ ฟิลิปปินส์ เป้ารายได้เพิ่ม 50% y-y จากปีก่อนที่ราว 40 ลบ. โดยเริ่มแต่งตั้ง Distributor รายที่ 2 และคาดจะเริ่มมีคำสั่งซื้อขายราวปลาย 4Q24F
คำแนะนำ
คงแนะนำ “Neutral” โดยรอดูความคืบหน้าการจัดการในเวียดนาม เพื่อกำหนดจุดเข้าลงทุนต่อไปจาก TP25F ใหม่ 13.5 บาท อิง DCF (WACC 10.8%, TVGrowth 1.5%)
