วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BSRC โรงกลั่นจะฟื้นตัวจะการเข้าสู่ช่วงหน้าหนาว
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BSRC ใน 4Q67F จะดีดตัวขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าค่าการกลั่นจะสูงขึ้น โดยเราคาดว่า market GRM ของ BSRC จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q67F
เนื่องจาก i) ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผนของหน่วย upgrading ต่างๆ ของโรงกลั่นเหมือนกับใน 3Q67 และ ii) spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$15.0/bbl ใน 4QTD67 เพราะอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลในช่วงหน้าหนาว นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของบริษัทจะเพิ่มขึ้นมากกว่า 10% QoQ เป็น 150-155 KBD เพราะไม่มีการซ่อมบำรุงของหน่วย upgrading ต่างๆ ของโรงกลั่น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าบริษัทจะไม่ต้องบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 2.6 พันล้านบาทเหมือนกับใน 3Q67 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบในช่วง 10 วันแรกของเดือนพฤศจิกายนอยู่ที่ US$73.7/bbl สูงกว่า US$73.5/bbl ในเดือน
กันยายนเพียงเล็กน้อยเท่านั้น แต่อย่างไรก็ตาม นักลงทุนควรติดตามการประชุม OPEC+ ในวันที่ 2 ธันวาคม ว่าจะดำเนินการอย่างไรกับการถอนแผนลดการผลิตท่ามกลางภาวะที่อุปสงค์น้ำมันดิบในตลาดโลกชะลอตัวลง โดยเฉพาะจากจีน
ได้อานิสงส์จาก synergy ที่ 4.4 พันล้านบาทใน 9M67
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* และ BSRC ปรับเพิ่มเป้า synergy ของเครือ BCP ขึ้นอีก
100% เป็น 5.0 พันล้านบาทในปีนี้ หลังจากที่อานิสงส์จาก synergy ได้ EBITDA ที่ 4.4 พันล้านบาทใน
งวด 9M67 โดยหลักๆ มาจาก i) อัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นศรีราชาที่เพิ่มขึ้น 24% YoY เป็น 147
KBD ในงวด 9M67, ii) โรงกลั่นศรีราชาป้อนผลิตภัณฑ์จากการกลั่นให้กับ BCP ในช่วงที่มีการปิดโรงกลั่นพระโขนงจากการปิดซ่อมบำรุงรอบใหญ่ (major turnaround maintenance) ใน 2Q67 และ iii) การประหยัดต้นทุนจากการจัดสรรงานร่วมกัน โดยเฉพาะการดำเนินงานทางการเงินในส่วนของ back-office
นอกจากนี้ เครือ BCP ยังกำลังสร้างโครงการ VLCC เพื่อรองรับเรือบรรทุกน้ำมันดิบที่มีขนาดใหญ่ขึ้น ซึ่งจะทำให้ BCP และ BSRC โหลดน้ำมันร่วมกันเพิ่มขึ้นจากเรือขนาด Suezmax (ระวางบรรทุกประมาณ 1.0 ล้านบาร์เรล) ไปเป็นเรือขนาด VLCC (ระวางบรรทุกประมาณ 2.0 ล้านบาร์เรล) โดยโครงการนี้เสร็จไปแล้ว 18% ใน 3Q67 และคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ในช่วงต้น 2H68F
Valuation
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BSRC และคงราคาเป้าหมายปี 2568F ไว้ที่ 10.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.0x
เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากคาดผลประกอบการที่จะดีขึ้นใน 4Q67F เนื่องจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
