วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TFG การขยายกิจการจะยังช่วยหนุนการเติบโต
เนื่องจากโรค ASF กำลังระบาดอยู่ในเวียดนาม อุปทานหมูจึงน่าจะเพิ่มขึ้นได้จำกัดในปี 2568F และ หนุนให้ราคาหมูอยู่ในระดับแข็งแกร่งใกล้ ๆ VND60,000/กก.
และ เมื่อประกอบกับการขยายกำลังการผลิตในปีนี้ รายได้จากเวียดนามในงวด 9M67 จึงเพิ่มขึ้นถึง 119% (Figure 7) คิดเป็น 11% ของรายได้รวม โดยบริษัทคาดว่าจะขยายกำลังการผลิตฟาร์มหมูเป็น 1.5 ล้านตัว/ปีในปี 2568F จาก 9 แสนตัว/ปี ในปี 2567F ดังนั้น เราจึงคาดว่าสัดส่วนรายได้จากเวียดนามจะเพิ่มขึ้นเป็น 14% ของรายได้รวมในปีหน้า
จะเร่งขยายสาขาร้านค้าปลีกใน 4Q67F-2568F
การขยายสาขาร้านค้าปลีก Thaifoods Fresh Market (TFFM) ชะลอลงในช่วง 9M67 เนื่องจากกระบวนการคัดเลือกทำเลที่ตั้ง โดยเปิดสาขาใหม่เพียง 18 ร้านเท่านั้นในช่วงเก้าเดือนแรกของปีนี้ อย่างไรก็ตาม TFG มั่นใจว่าการเปิดสาขาร้านใหม่จะเร่งตัวขึ้นใน 4Q67F และ ทำให้จำนวนสาขาร้านเพิ่มขึ้นเป็น 420 ร้านในสิ้นปีนี้ จาก 368 ร้านเมื่อสิ้นงวด 3Q67 เพราะในปัจจุบันมีทำเลที่ตั้งสาขาที่แน่นอนแล้วกว่า 450 ร้าน ในขณะเดียวกัน บริษัทจะยังขยายสาขาเชิงรุกอย่างต่อเนื่องในปี 2568F โดยตั้งเป้าจะเพิ่มจำนวนสาขาร้านเป็น 600 ร้าน (เราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมที่ 520 ร้าน) ทั้งนี้ ในงวด 9M67 ยอดขายจากร้านค้าปลีกคิดเป็น 36% ของรายได้รวม (คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 43% ในปี 2568F) โดยกว่าครึ่งของรายได้จากธุรกิจหมูในประเทศมาจากการขายผ่านร้านค้าปลีกของบริษัทเอง (Figure 6)
สัดส่วนยอดขายที่ดีขึ้นจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
เราปรับประมาณการกำไรปกติเล็กน้อยเป็น 3.26 พันล้านบาทในปี 2567F และ 3.63 พันล้านบาทในปี 2568F (+11% YoY) เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานราคาขาย และ ต้นทุนอาหารสัตว์ลง (Figure 2) เราคาดว่าการเติบโตของกำไรในปี 2568F จะถูกขับเคลื่อนโดยยอดขายที่คาดว่าจะโต 9% เพราะการขายธุรกิจทั้งในเวียดนาม และ ร้านค้าปลีก รวมถึงมีรายได้จากการส่งออกเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน สัดส่วนยอดขายที่ดีขึ้น และ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงน่าจะช่วยให้ TFG รับผลกระทบจากการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ ได้เนื่องจาก 64% ของหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยของบริษัทเป็นหนี้ระยะสั้น
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ TFG แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2568F ลงเหลือ 5.05 บาท จากเดิม 6.10 บาท
เนื่องจากเรา derate PER ลงเหลือ 9.7x (เท่ากับค่าเฉลี่ย) จากเดิม 11.8x เพื่อสะท้อนถึงการเติบโตที่กลับมา
อยู่ในระดับปกติ
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์ และ ค่าระวางขนส่งสูงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาเนื้อสัตว์อ่อนแอ
