วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BANPU ต้นทุนถ่านหินที่เพิ่มขึ้นทำให้แนวโน้มกำไรเปลี่ยนไป
คาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้น QoQ ใน 4Q67F เพราะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน
เราคาดว่าผลประกอบการของ BANPU ใน 4Q67F จะดีดตัวขึ้น QoQ ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 830 ล้านบาทใน 3Q67 เพราะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าบริษัทจะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนก้อนใหญ่ ดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนถึง 8.6 พันล้านบาทใน 3Q67 เพราะค่าเงินบาทอ่อนค่าลงประมาณ 1.7 บาท/ดอลลาร์ฯ ในงวด 4QTD67 แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q67F จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) ยอดผลิตถ่านหินลดลง, ii) ต้นทุนถ่านหินสูงขึ้น และ iii) มีการปิดโรงไฟฟ้าถ่านหินตามแผนหลายโรง เราคาดว่ายอดผลิตถ่านหินทั้งหมดของ BANPU จะลดลง 16% QoQ เหลือ 6.8 ล้านตัน เพราะผู้บริหารวางแผนผลิตลดลงทั้งที่อินโดนีเซียและออสเตรเลีย ส่งผลให้ต้นทุนถ่านหินโดยรวมเพิ่มขึ้น QoQ โดยเฉพาะในออสเตรเลียจากภาวะทางธรณีวิทยาที่ทำให้ขุดเหมืองได้ยาก นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานของธุรกิจโรงไฟฟ้าจะลดลง เพราะจะมีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าดังต่อไปนี้ i) unit #2 ของโรงไฟฟ้า BLCP นาน 17 วัน, ii) unit #1 และ #2 ของโรงไฟฟ้าหงสานาน 22 วัน, iii) โรงไฟฟ้า Temple I นาน 31 วัน, iv) โรงไฟฟ้า Temple II นาน 40 วัน ฯลฯ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าราคาขายถ่ายหินเฉลี่ย (ASP) ของ BANPU จะเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากที่ราคาถ่านหินอ้างอิง NEX ใน 4QTD67 ขยับเพิ่มขึ้น 1% QoQ เป็น US$143/ton จากอุปสงค์ในหน้าหนาว
ปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลง 59%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลง 59% เหลือ 2.8 พันล้านบาท เนื่องจากต้นทุนถ่านหินแพงขึ้นโดยเราปรับเพิ่มต้นทุนถ่านหินโดยรวมในปีนี้ขึ้นอีก 4% เป็น US$70/ton และในปี 2568F ขึ้นอีก 15% เป็น US$67/ton จากผลกระทบของปัญหาทางเทคนิคในระยะสั้นที่เหมืองในอินโดนีเซียในช่วงต้นปีนี้ และความท้าทายของภาวะทางธรณีวิทยาต่อการทำเหมืองที่ออสเตรเลียตลอดทั้งปี แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับเพิ่ม
สมมติฐานราคาถ่านหินอ้างอิง NEX ปี 2567F ขึ้นอีก 15% เป็น US$138/ton และปี 2568F ขึ้นอีก 33% เป็น US$120/ton หลังจากที่ราคาถ่านหินทรงตัวในระดับสูงที่ US$137/ton ใน YTD67 ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568F ขึ้นอีก 3% เป็น 4.7 พันล้านบาท
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2568 โดยยังคงราคาเป้าหมายเอาไว้เท่าเดิมที่ 6.00 บาท อิงจาก PB ที่ 0.45x
(เทียบเท่า -1.50 S.D.) เรายังคงคำแนะนำถือ BANPU เนื่องจากนักลงทุนสถาบันที่เป็นกังวลกับผลกระทบ
ของถ่านหินต่อภาวะโลกร้อนให้ความสนใจหุ้น BANPU ลดลง ทั้งนี้ในงวด 9M67 กำไรกว่า 75% ของ
EBITDA รวมมาจากเหมืองถ่านหินและธุรกิจโรงไฟฟ้าถ่านหิน
Risks
ความผันผวนของราคาถ่านหิน และการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน
