วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Healthcare Sector ผลการดำเนินงานใน 4Q มักจะแผ่วลง QoQ
หลังจากผ่านไตรมาสที่มักจะแข็งแกร่งที่สุดในรอบปีไปแล้ว เราคาดว่าผลการดำเนินงานของโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะแผ่วลงเล็กน้อยใน 4Q67 อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการของโรงพยาบาลต่าง ๆ น่าจะยังเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY
เพราะได้แรงสนับสนุนจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และ intensity ของการรักษาโรค โดยสรุปแล้ว เรามองว่าผลประกอบการใน 4Q67 จะน่าสนใจน้อยลง QoQ โดยคาดว่า BH* จะถูกกดดันในระยะสั้นเพราะกำไรสุทธิใน 3Q67 ทำสถิติสูงสุดใหม่ไม่สำเร็จ แต่เรามองว่าแนวโน้มของ BH ใน 1Q68F ดูดีจาก i) การเข้าสู่ช่วงไตรมาสที่แข็งแกร่ง และ ii) ผู้ป่วยชาวคูเวตน่าจะกลับมาใช้บริการถ้ารัฐบาลคูเวตเลือก BH เป็นหนึ่งในโรงพยาบาลที่เข้าเกณฑ์การรักษาพยาบาล อย่างไรก็ตาม ประเด็นการกลับมาของผู้ป่วยชาวคูเวตจะกลายเป็นปัจจัยลบกับโรงพยาบาลที่มีสัดส่วนรายได้จากชาวคูเวตมากกว่า 5% ถ้าหากประเด็นนี้ยังไม่ชัดเจนในปี 2568 โดยเรามองว่าบริการกลุ่มนี้จะทำให้ทั้งรายได้และอัตรากำไรของ BH* และ BCH* ลดลง เพราะก่อนหน้านี้สัดส่วนรายได้จากการที่รัฐบาลคูเวตส่งผู้ป่วยมารับบริการอยู่ที่ประมาณ 5-6%
1Q68F น่าจะเป็นอีกหนึ่งไตรมาสที่ไม่น่าตื่นเต้น ยกเว้น BH
เราเชื่อว่าผลประกอบการกลุ่มโรงพยาบาลไตรมาสแรกจะยังคงมีรูปแบบเหมือนเดิม และคาดว่ากำไรใน 1Q68F ยังไม่น่าตื่นเต้น เราคาดว่า BH จะเป็นเพียงโรงพยาบาลเดียวที่ผลประกอบการดูน่าสนใจในช่วง
1Q68F จากการเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุด นอกจากนี้ ถ้ารัฐบาลคูเวตเลือก BH เป็นหนึ่งในโรงพยาบาลที่ทำการรักษาชาวคูเวตก็จะเป็นบวกกับแนวโน้มผลประกอบการของบริษัทในปี 2568
จะเริ่มนำประกันแบบร่วมกันจ่าย (co-payment) มาใช้ในปี 2568
ประกันแบบ co-payment คือการที่ผู้ประกันตนจ่ายค่าบริการตามที่กรมธรรม์ครอบคลุมเป็นจำนวนคงที่หรือตามเปอร์เซ็นต์ของยอดค่าบริการ ทั้งนี้ บริษัทประกันเสนอขายประกันแบบ co-pay เพื่อลดเบี้ยประกัน และผู้ถือกรมธรรม์มักจะต้องชำระเงินบางส่วนเมื่อเข้ารับบริการ ซึ่งตามมาตรฐานใหม่ในด้านสาธารณสุข บริษัทประกัน
สามารถเลือกเสนอแนวทาง co-payment ในกรมธรรม์ได้ โดยจะมีผลกับกรมธรรม์ต่ออายุ แต่ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น คือเราคิดว่าจะมีการนำแนวทาง co-payment มาใช้กับสังคมสูงวัยของไทย
ฐานะการเงินยังคงแข็งแกร่ง
ณ สิ้นงวด 3Q67 ฐานะการเงินของโรงพยาบาลที่เราศึกษาอยู่ยังดูแข็งแกร่ง ทั้ง BCH*, BDMS*, BH*, CHG* และ EKH ต่างก็มีสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำ หรือไม่ก็มีสถานะเงินสดสุทธิ เราคิดว่าการลงทุนใหม่ ๆ ไม่น่าจะทำให้ฐานะทางการเงินลดความแข็งแกร่งของโรงพยาบาลต่าง ๆ ลง เมื่อเทียบกับฐานที่ใหญ่ขึ้นของเครือข่ายโรงพยาบาล เรามองว่าการขยายกิจการจะมีขนาดค่อนข้างเล็กเมื่อเทียบกับสินทรัพย์รวม ดังนั้น เราจึงเชื่อว่าโรงพยาบาลส่วนใหญ่จะสามารถทำเงินได้มาก (cash cows) โดยเฉพาะ BDMS เรามองว่าโรงพยาบาลต่าง ๆ ดำเนินกิจการอยู่ในตลาดที่กำลังเติบโตอย่างช้า ๆ และมักจะเป็นโรงพยาบาลที่มีชื่อเสียงอยู่แล้ว นอกจากนี้ เรายังมองว่าบริษัทในกลุ่มน่าจะมีสถานะเงินสดสุทธิในปี 2568F ด้วย
Valuation & Action
เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่ Overweight เราเลือก BDMS และ BCH เป็นหุ้นเด่นของเราใน
กลุ่มนี้ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2568 ที่ 39.00 บาท และ 21.70 บาทตามลำดับ
Risks
COVID-19 ระบาด และเศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดเอาไว้
