PTTEP

Event

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และราคาเป้ าหมาย

Impact

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2562/63F ขึ้นอีก 5%/14%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี PTTEP ปี 2562 ขึ้นอีก 5% เป็น 4.65 หมื่นล้านบาท และปี 2563 ขึ้นอีก14% เป็น 4.44 หมื่นล้านบาท เนื่องจากคาดว่าปริมาณยอดขายจะเพิ่มขึ้นหลังจากที่เข้าซื้อกิจการ Murphy เสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม (Figure 2) ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานปริมาณยอดขายปี 2562 ขึ้นอีก 9% เป็น 345KBOED และปี 2563 ขึ้นอีก 12% เป็น 365KBOED นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานราคาขายผลิตภัณฑ์ที่เป็นของเหลวของ PTTEP ปี 2563 ขึ้นอีก 2% เป็น US$65/bbl เนื่องจากตามปกติแล้วน้ำมันดิบที่ผลิตจากแหล่งของ Murphy จะขายได้ premium จากราคา Brent ประมาณ US$3/bbl แต่อย่างไรก็ตาม เราได้ปรับลดสมมติฐานราคาขายก๊าซของ PTTEP ปี 2562-63 ลง 2-3% เหลือ US$6.9/mmbtu และ US$6.7/mmbtu ตามลำดับ เนื่องจากราคาขายก๊าซในแหล่งของ Murphy ต่ำกว่าราคาขายก๊าซในอ่าวไทย ในขณะเดียวกันเราคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยของ PTTEP จะใกล้เคียงกับสมมติฐานเดิมของเราสำหรับทั้งปีนี้และปีหน้า

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q62F จะยังคงแข็งแกร่ง

ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q62 จะลดลงเล็กน้อยเนื่องจากต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้น แต่เราคาดว่าผลการดำเนินงานน่าจะยังอยู่ในเกณฑ์ดีเนื่องจากปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้นจาก Murphy ทั้งนี้บริษัทคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยใน 3Q62 จะอยู่ที่ US$32-33/BOE เพิ่มขึ้น QoQ จาก US$31.1/BOE เนื่องจากมีกิจกรรมการขุดและผลิตมากขึ้นส่งผลให้ OPEX ขยับเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ PTTEP จะลดลง QoQ ใน 3Q62 เนื่องจากราคาขายทั้งก๊าซและของเหลวลดลง โดยบริษัทคาดว่าราคาขายก๊าซใน 3Q62 จะลดลงเหลือ US$6.8/mmbtu จาก US$7.0/mmbtu ในขณะที่เราคาดว่าราคาขายของเหลวก็จะลดลง QoQ ใน 3Q62 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบใน 2H62 จะถูกกดดันจากการที่สหรัฐเพิ่มการผลิตน้ำมันดิบหลังเริ่มเปิดท่อส่งน้ำมันเส้นใหม ่ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปริมาณยอดขายของ PTTEP ใน 3Q62 จะเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น 356KBOED หลังจากที่บริษัทเข้าซื้อหุ้น 100% ใน Murphy เสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H63 ที่ 155.00 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 145.00 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร ซึ่งคำนวณโดย DCF ใช้ WACC ที่ 10% และ terminal growth ที่ 1.0% โดยเราคาดว่าการที่บริษัทซื้อ Murphy และชนะประมูลโครงการบงกชและเอราวัณจะทำให้ปริมาณยอดขายของ PTTEP เพิ่มขึ้นจาก 306KBOED ในปี 2561 เป็น 437KBOED ในปี 2566 คิดเป็นอัตราการเติบโตที่ 7%CAGR ในช่วงเวลาห้าปี นอกจากนี้ เรายังชื่นชมผู้บริหารชุดปัจจุบันที่พยายามแก้ไขข้อกังวลของนักลงทุนในประเด็นที่ปริมาณยอดขายไม่โตและ reserve life ต่ำในอดีตที่ผ่านมา

Risks

ราคาน้ำมันดิบผันผวน และการกลับรายการ DTA ที่เหลืออีก 84 ล้านดอลลาร์ หลังจากที่กฎหมายใหม่ของไทยเกี่ยวกับการบันทึกค่าใช้จ่ายภาษีมีผลบังคับใช้เต็มที่ (คาดว่าใน 4Q62-1Q63)