PTTEP - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ PTTEP ใน 4Q62 อยู่ที่ 1.16 หมื่นล้านบาท (+32% YoY, +6% QoQ) ต่ำกว่า Bloomberg consensus 4% และต่ำกว่าประมาณการของเรา 13% เนื่องจากมีผลขาดทุนจากการป้ องกันความเสี่ยง 1.2 พันล้านบาท ในขณะที่เราคาดว่าจะมีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 109 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H62 ที่ 3.75 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 13 กุมภาพันธ์ ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเต็มปีที่ 4.8% (รวมปันผลงวด 1H62 ที่ 2.25 บาท/หุ้น)

Impact

กำไรเพิ่มขึ้น 32% YoY และ 6% QoQ

กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะมีรายการพิเศษค่าใช้จ่ายสองรายการใน 4Q61 i) เริ่มรับรู้ DTL ครั้งแรก 74 ล้านเหรียญจากโครงการ Zawtika ของบริษัทท่อส่งก๊าซในเครือของ PTTEP และ ii) มีผลขาดทุนพิเศษ 21 ล้านเหรียญจากการขายโครงการ Montara ในขณะเดียวกันกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ มาจากปริมาณ
ยอดขายที่เพิ่มขึ้น 12% เป็น 395KBOED ใน 4Q62 หลังจากที่เริ่มรับรู้ยอดขายจาก Partex

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ:

i) ปริมาณยอดขายเพิ่มขึ้น 12% QoQ เป็น 395KBOED หลังจากที่บริษัทเข้าซื้อหุ้น 100% ใน Partex ซึ่งสามารถผลิตน้ำมันดิบได้ประมาณ 16KBOED แล้วเสร็จเมื่อวันที่ 4 พฤศจิกายน 2562 นอกจากนี้ สินทรัพย์ของ Murphy ก็หนุนปริมาณยอดขายใน 4Q62 ของ PTTEP หลังจากที่ธุรกรรมการเข้าซื้อเสร็จเรียบร้อยเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม 2562

ii) ราคาขายเฉลี่ย (ASP) เพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$48.3/BOE เนื่องจากราคาขายผลิตภัณฑ์ของเหลวฟื้นตัวขึ้น 5% QoQ เป็น US$61.9/bbl หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบขยับเพิ่มขึ้น 1%QoQ ใน 4Q62 ในขณะที่ราคาขายก๊าซเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น US$7.0/mmbtu จากการปรับราคาขายของแหล่งก๊าซในอ่าวไทยที่จะมีการปรับใหญ่ในไตรมาสที่สี่ของทุกปี

iii) ต้นทุนต่อหน่วยรวมเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น US$33.8/BOE เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นจากการจ่ายโบนัสพนักงานและการซื้อสองบริษัทใหม่คือ Murphy และ Partek

iv) สำหรับรายการพิเศษใน 4Q62 บริษัทบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 40 ล้านเหรียญบนรายการภาษี ซึ่งเพิ่มขึ้น 208% QoQ จากที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 13 ล้านเหรียญ เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้น 0.45 บาท/US$ ใน 4Q62 ซึ่งมากกว่าใน 3Q62 ซึ่งแข็งค่าขึ้นเพียง 0.16 บาท/US$

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และคงราคาเป้าหมาย DCF เอาไว้ที่ 135.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 11% และ terminal growth ที่ 1% ถึงแม้ว่าผลประกอบการ 4Q62 จะต่ำกว่าที่เราคาดไว้ แต่เราก็ยังมองบวกกับอายสำรอง P1 ที่ยาวขึ้นจาก 5 ปีในปี 2561 เป็น 7.5 ปีในปี 2562 เนื่องจากการรับรู้สำรอง P1 จากการเป็นผู้ชนะประมูล Block G1/61 (แหล่งเอราวัณ) และ Block G2/61 (แหล่งบงกช), การเข้าซื้อสินทรัพย์ของ Murphy และ Partex และการตัดสินใจลงทุนขั้นสุดท้าย (final investment decision หรือ FID) ของโครงการ Mozambique และโครงการ Algeria HBR

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ และการกลับรายการ DTA ส่วนที่เหลืออีกประมาณ 100 ล้านเหรียญหลังจากที่กฎหมายใหม่ที่เกี่ยวข้องกับการบันทึกค่าใช้จ่ายภาษีของไทยมีผลบังคับใช้เต็มที่ (อาจจะภายใน 1H63)