HMPRO - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

โมเมนตั้มยังคงเป็นลบต่อเนื่อง

ผลการดำเนินงานของ HMPRO ถูกกระทบจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอมาตั้งแต่ 4Q62 ซึ่งทำให้ SSSG ใน 4Q62 ติดลบอยู่ที่ -3.0% และทำให้ SSSG ในปี 2562 อยู่ที่ 0.8% เท่านั้น (ต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 2.0%) ยิ่งไปกว่านั้น การระบาดของ COVID-19 ก็อาจจะทำให้ผู้บริโภคตื่นตระหนกและลดการจับจ่ายใช้สอย ส่งผลให้โมเมนตั้มของ SSSG ยังคงเป็นลบต่อเนื่องในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 2563 ซึ่งแม้ว่าเราจะได้รวมผลกระทบจากภัยแล้ง และปรับลดสมมติฐาน SSSG ในบทวิเคราะห์ประมาณการ 4Q62 ไปแล้ว แต่เราคิดว่า HMPRO น่าจะถูกกระทบโดยอ้อมจากการระบาดของ COVID-19 ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐาน SSSG ปี 2563 ลงอีก 2.5% เป็น -2.0% ใน และปี 2564 ลงอีก 1.0% เป็น 0.5%

กลยุทธ์ House brand และการปรับปรุงประสิทธิภาพจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากยอดขายที่อ่อนแอ

บริษัทยังคงใช้สินค้า House brand เป็นกลยุทธ์ในการเพิ่ม margin หลังจากที่สามารถเพิ่มสัดส่วนยอดขายสินค้า house brand เป็น 20.0% ของยอดขายได้สำเร็จในปี 25662 (บริษัทตั้งเป้ าจะดันยอดขายสินค้า house brand เป็น 20.5% ในปี 2563) ในขณะเดียวกัน การปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน อย่างเช่น การนำระบบ automated storage and retrieval system (ASRS) มาใช้ ก็จะช่วยหนุนอัตรากำไรให้ดีขึ้น ซึ่งจะช่วยชดเชยยอดขายที่อ่อนแอไปได้บางส่วน ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน EBIT margin ปี 2563-64 ขึ้นอีก 40bps และ 20 bps เป็น 12.7%

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 5% และปี 2564 ลง 8%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 5% และปี 2564 ลง 8% เพื่อสะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย การระบาดของ COVID-19 และภัยแล้ง ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรของ HMPRO จะทรงตัวในปี 2563 ก่อนที่จะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย 3.2% YoY ในปี 2564

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย DCF ลงจากเดิมที่ 16.60 บาท เหลือ 15.40 บาท โดยใช้ WACC ที่ 8.3% R(f) ที่ 3.1% และ TG ที่ 2.0% สะท้อน i) ปรับ SSSG ลง 2% (2563) และ 1% (2564), ii) ปรับ EBIT margin ขึ้น 40bps (2563) และ 20bps (2564) ถึงแม้ว่าราคาหุ้น HMPRO จะลดลงมาแล้วถึง ~20% ภายในเวลาแค่เดือนเดียว แต่ราคาหุ้นก็ยังค่อนข้างแพงคิดเป็น PER ที่ 29.2X บวกกับภาพอุตสาหกรรมที่ไม่สดใสแล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ"

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง disruption จากเทคโนโลยีใหม่ ภาวะโลกร้อน และขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้