CK - ซื้อ

Event

การประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

คาดว่าจะเริ่มเปิดประมูลโครงการภาครัฐได้ตั้งแต่ 2Q63 เป็นต้นไป

CK มียอด backlog อยู่ที่ 3.9 หมื่นล้านบาทซึ่งเป็นระดับที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2554 ทั้งนี้ CK เป็นผู้
ประมูลที่เสนอราคาต่ำสุดของโครงการโรงพยาบาลจุฬาภรณ์ (4 พันล้านบาท) และก็ได้ยื่นซองประมูล
โครงการรันเวย์เส้นที่สามของสนามบินสุวรรณภูมิ (1.04 หมื่นล้านบาท) เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา (คาดว่าจะ
ประกาศชื่อผู้ที่เสนอราคาประมูลต่ำสุดได้ภายในสิ้นปีนี้) นอกจากนี้ ยังมีโครงการภาครัฐอีกหลาย
โครงการที่คาดว่าจะออก TOR และเปิดประมูลได้ภายในปีนี้ อย่างเช่น i) รถไฟฟ้ าสายสีแดง (3 สัญญา
มูลค่ารวม 2.07 หมื่นล้านบาท และประมูลด้วยวิธี e-bidding) ii) รถไฟฟ้ าสายสีส้มตะวันตก (PPP Net
Cost) และรถไฟทางคู่เฟสที่สองบางเส้นทาง (ขอนแก่น – หนองคาย และ จิระ – อุบลราชธานี มูลค่ารวม
6.42 หมื่นล้านบาท) แต่อย่างไรก็ตาม ถ้าหากว่า CK ชนะประมูลโครงการเหล่านี้ก็จะเริ่มรับรู้รายได้
ตั้งแต่ปี 2564 เป็นต้นไป

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลง 28.8% และ 6.1% จาก SG&A และการปรับกำหนดรับรู้รายได้

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ลง 28.8% และ 6.1% เนื่องจาก i) เราปรับเพิ่มสมมติฐาน SG&A
ปี 2563 ขึ้นอีก 21.2% และปี 2564 ขึ้นอีก 16.1% เนื่องจากมีการโยกย้ายพนักงานจากโครงการขนาด
ใหญ่ที่จบโครงการไปแล้ว (จิระ – ขอนแก่น: รถไฟทางคู่: จิระ-ขอนแก่น และไซยะบุรี) เข้าไปที่
สำนักงานใหญ่ ในขณะที่ความคืบหน้าของโครงการทางด่วนพระราม 3 – ดาวคะนองสัญญา 4 ก็ยังอยู่
ในช่วงต้น ๆ ii) เราปรับลดประมาณการรายได้ปี 2563-64 ลง 19.5% และ 7.3% เนื่องจาก i) มีการเลื่อน
กำหนดการก่อสร้างโครงการรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบินจาก 4Q63 เป็น 1H64 และ ii) มีการ
ปรับยอด backlog ของโครงการไซยะบุรี (เพราะรับรู้รายได้ใน 4Q62 สูงเกินคาด)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2563 ที่ 26.75 บาท ลดลงจากเดิมที่ 30.00 บาท เนื่องจากเราปรับ holding discount จาก 30% เป็น 40% เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอในปี 2563 และ downside risk ของกำไรของการลงทุนใน i)CK Power (CKP.BK/CKP TB)* เนื่องจากภัยแล้ง และ ii) Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)* เนื่องจากผลกระทบ COVID-19 ซึ่งกระทบต่อผู้โดยสารรถไฟฟ้ าสายสีน้ำเงินและรายได้ค่าผ่านทางที่จะลดลง. ทั้งนี้ เราคิดว่าปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นจะมาจากการประกาศโครงการรันเวย์เส้นที่ 3 ของสนามบินสุวรรณภูมิการออก TOR โครงการรถไฟฟ้าสายสีแดง (คาดว่าจะออก TOR ได้ในเดือนเมษายน 2020) และโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก (คาดว่าจะออก TOR ได้ในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน 2563)

Risks

การเลื่อนกำหนดงานก่อสร้าง ขาดแคลนแรงงาน และมีการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ