PTTEP - ถือ

เราคาดว่า PTTEP จะมีกำไรสุทธิใน 1Q20 ประมาณ 7.7 พันล้านบาท (EPS Bt1.95) ลดลง 33%qoq และ 38%yoy  จากการลดลงทั้งราคาและปริมาณขาย นอกจากนี้ยังมีรายจ่ายพิเศษด้านภาษีซึ่งเกิดจากการอ่อนค่าของค่าเงินบาท ส่วนปัจจัยหนุนผลประกอบการระยะถัดไปมาจากแผนการปรับลดต้นทุน รวมถึงติดตามผลการประชุมเพื่อปรับลดกำลังการผลิตของกลุ่ม OPEC+ ซึ่งจะมีขึ้นในช่วงวันที่ 8-9 เมษายน ด้านคำแนะนำเราปรับคำแนะนำการลงทุนของหุ้น PTTEPเป็น ถือ โดยมีราคาเป้าหมาย 80 บาทต่อหุ้น คิดเป็น PE ปี 2020 ที่ 12 เท่า (PE 12 เท่า มี Discount 10% จากค่าเฉลี่ย 12 ปี สะท้อนความผันผวนในตลาดน้ำมันและโอกาสที่ราคาก๊าซธรรมชาติจะลดลงอีก)

 

ราคาและปริมาณขายที่ลดลง พร้อมกับมีรายจ่ายพิเศษทางด้านภาษีกดดันงบ 1Q20

เราคาด PTTEP จะมีปริมาณขายปิโตรเลียมใน 1Q20 ประมาณ 375k boed ต่ำกว่าเป้าหมายที่ 394k boed เนื่องจากบริษัทมีการปิดซ่อมบำรุงแห่งบงกชใต้เป็นเวลา 1 สัปาดห์ และแหล่ง Sabah K ในมาเลเซียปริมาณการผลิตยังอยู่ในระดับต่ำ ส่วนราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยคาดว่าจะอยู่ที่ระดับ US$44/boe ลดลงจาก US$48.3 ใน 4Q19 เป็นผลจากราคาขายน้ำมันลดลงเป็น US$51/bbl และราคาขายก๊าซลดลงเป็น US$6.8/mmbtu จาก US$6.95/mmbtu ใน 4Q19  อย่างไรก็ตามบริษัทมีต้นทุนต่อหน่วยลดลงเป็น US$31/boe จาก US$33.8/boe ใน 4Q19 จากรายจ่ายค่าภาคหลวงที่ลดลง ด้านรายการพิเศษ เราคาดว่า PTTEP จะมีกำไรจากการประกันความเสี่ยงน้ำมันดิบ 13 ล้านบาร์เรลประมาณ 4.6 พันล้านบาท แต่จะถูกหักล้างจากค่าใช้จ่ายด้านภาษีที่สูงขึ้นซึ่งเป็นผลจากเงินบาทอ่อนค่าประมาณ 6,400 ล้านบาท กดดันให้กำไรสุทธิ 1Q20 น่าจะออกมาที่ 7.7 พันล้านบาท ลดลง  33%qoq และ 38%yoy  (คาด PTTEP จะประกาศงบในวันที่ 30 เมษายน)

 

ผลการดำเนินงานในระยะสั้นขึ้นอยู่กับการลดต้นทุนและผลการประชุม OPEC+ ในวันที่ 8-9 เม.ย.

PTTEP วางแผนที่จะลดต้นทุนราว 10-15% (ยังไม่มีรายละเอียดของแผน) เราคาดว่าบริษัทจะลดการขุดเจาะลงประมาณครึ่งนึงจากเป้าหมายปี2020 ที่ 18 หลุม (3หลุมในพม่า 1หลุมในไทย 11หลุมในมาเลเซีย 1 หลุมในUAE และ 2 หลุมในเมกซิโก เทียบกับทั้งหมด 6 หลุมในปี2019) โดย PTTEP เคยลดต้นทุนต่อหน่วยไปที่ระดับ US$29.1/bbl ในปี 2017 เราตั้งสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบในปีนี้และปีหน้าไว้ที่ระดับ US$42/bbl และ US$48/bbl  ส่วนราคาขายแก๊สของ PTTEP ในปี2020 ทุกๆ US$10/bbl ของราคาน้ำมันเตา (HSFO) ที่ลดลงจะทำให้ราคาขายก๊าซลดลงประมาณ US$0.2/mmbtu และจะลดลง US$0.6/mmbtu ในปี 2021 เบื้องต้นเราคาดราคาก๊าซในปีนี้จะลดลงไปสู่ระดับ US$6.2/mmbtu ใน 2Q20 และเฉลี่ยอยู่ที่ระดับ US$5.6 ใน 2H20 (ราคาก๊าซจะถูกปรับในเดือนตุลาคมเพื่อสะท้อนราคา HSFO ในช่วง 6-12 เดือนก่อนหน้า) ส่งผลให้ราคาก๊าซเฉลี่ยทั้งปีจะยังอยู่ที่ระดับ US$6/mmbtu ตามสมมติฐานของเรา 

 

ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ราคาเป้าหมาย 80 บาทต่อหุ้น งบดุลยังแข็งแกร่งส่วนความเสี่ยงจากการด้อยค่าสินทรัยพ์ยังอยู่ในระดับต่ำ

ราคาเป้าหมายของ PTTEP ที่ 80 บาท คิดเป็น PE ที่ 12 เท่า มี discount 10% จากค่า PE เฉลี่ยย้อนหลัง 12 ปี (เพื่อสะท้อนความผันผวนในตลาดน้ำมันและราคาก๊าซที่มีโอกาสลดลงอีก) อย่างไรก็ตามบริษัทยังมีงบดุลที่แข็งแกร่ง มีอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำเพียง 0.3 เท่า และมีเงินสดในมือสูงถึง 3 พันล้านบาท จึงพร้อมที่จะรับมือกับความผันผวนของราคาน้ำมันที่เกิดขึ้นได้ นอกจากนี้เราคาดว่าบริษัทจะไม่มีการบันทึกด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวนมากจากทรัพย์สินที่ได้มาในช่วง 1-2 ปีที่ผ่านมา เหมือนกับปี 2008 และปี 2010 ที่มีการบันทึกด้อยค่าของแหล่ง Montara  และ Mariana Oil Sands ตามลำดับ