GGC - ซื้อ

Event

เรากลับมาดูแลหุ้น GGC ด้วยคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท

Impact

อุปสงค์ biodiesel ในประเทศเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2563

แม้ว่าจะเกิดสถานการณ์ COVID-19 ระบาดใน 1H63 แต่เราคาดว่าการใช้ไบโอดีเซล (B100) ในประเทศไทยจะเพิ่มขึ้น 19% YoY เป็น 1.6 ล้านตันในปี 2563 และเป็น 1.9 ล้านตัน ในปี 2564 เนื่องจากรัฐบาลประกาศให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงพื้นฐานของประเทศตั้งแต่เดือนมกราคม 2563 และอุดหนุนราคาขายปลีก B10 โดยให้ส่วนลดจากราคาขายปลีก B7 อีก 3.0 บาท/ลิตร ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2563 ในขณะที่เราคาดว่าบริษัทจะไม่ถูกกระทบจากการระบาดของ COVID-19 อีกในปีหน้า ทั้งนี้จาก Figure 5 เราพบว่าอุปสงค์ B10 เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่เดือนมกราคม และพุ่งขึ้นถึง 25% MoM เป็น 436 ล้านลิตรในเดือนเมษายน เรามองว่าอุปสงค์ไบโอดีเซลที่เพิ่มขึ้นไม่เพียงแต่จะทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงาน B 100 เพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังหนุนให้ margin ของ B100 เพิ่มขึ้นด้วย

คาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 592% ในปี 2563F

เราคาดว่ากำไรของ GGC ในปี 2563 จะพุ่งขึ้นถึง 592% YoY เป็น 651 ล้านบาทเนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจไบโอดีเซลดีขึ้น โดยเราคาดว่ารายได้จากไบโอดีเซลจะโตถึง 55% YoY เป็น 1.44หมื่นล้านบาทในปี 2563 เนื่องจากราคาขายไบโอดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น 31.00 บาท/ลิตร (+39% YoY) ตาม
ต้นทุน CPO ที่เพิ่มขึ้นเป็น 26.50 บาท/กก. (+45% YoY) หลังจากที่รัฐบาลไทยประกาศให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงพื้นฐานของประเทศตั้งแต่เดือนมกราคม 2563 และเพิ่มการอุดหนุน B10 จาก 2.00 บาท/ลิตรเป็น 3.00 บาท/ลิตร ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2563 เป็นต้นไป นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของไบโอดีเซลจะเพิ่มขึ้น YoY จาก -0.1% เป็น 12.1% ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2564 จะเพิ่มขึ้น 26% YoY เป็น 820 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่ารายได้จากไบโอดีเซลจะเพิ่มขึ้น 4% YoY เป็น 1.50 หมื่นล้านบาท จากปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้นเป็น 425,000 ตัน (+2% YoY) และราคาขายไบโอดีเซลที่เพิ่มขึ้นเป็น 31.50 บาท/ลิตร (+2% YoY) ในขณะที่จะไม่ได้รับผลกระทบจากสถานการณ์โรคระบาดอีกในปีหน้า นอกจากนี้ โรงงานกลีเซอรีนบริสุทธิ์กำลังการผลิต 20KTA ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการใน 4Q63 ก็จะช่วยหนุนกำไรให้กับบริษัทในปี 2564

Valuation & Action

เราประเมินราคาเป้าหมาย 1H64 ของ GGC ที่ 11.50 บาท อิงจาก P/E ที่ 16.0x ต่ำกว่า forward P/E ปี 2562-64 เฉลี่ยของคู่แข่งอย่าง PTG Energy (PTG.BK/PTG TB)* ที่ 17.2x เล็กน้อย ซึ่งคิดเป็น PEG ปี 2564 แค่ 0.6x โดยเรากลับมาดูแลหุ้น GGC ด้วยคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากเราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2563 จะโตโดดเด่นถึง 592% และเรายังมองบวกกับแนวโน้มตลาดไบโอดีเซลในประเทศด้วย เพราะประเทศไทยประกาศให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงพื้นฐานมาตั้งแต่ต้นปี 2563 นอกจากนี้ โครงการ Biocomplex เฟสแรกซึ่งกำหนดจะเริ่มเปิดดำเนินการใน 4Q64 ก็จะช่วยหนุนกำไรในปี 2565 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q63 จะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีกำไรจากสต็อกเหมือนกับใน 1Q63

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA, การเปลี่ยนแปลงข้อบังคับที่ให้ B10 เป็นเชื้อเพลิงพื้นฐานของประเทศ และแพ้คดีที่เกี่ยวข้องกับกรณีสต็อกวัตถุดิบหาย