ERW - ถือ

Event

ผลประกอบการ 2Q63

Impact

ขาดทุนสุทธิ 625 ล้านบาทใน 2Q63 ซึ่งเป็ นไปตามคาด

ERW รายงานขาดทุนสุทธิที่ 625 ล้านบาทใน 2Q63 (จากที่มีกำไรสุทธิ 11 ล้านบาทใน 2Q62 และขาดทุนสุทธิ 103 ล้านบาทใน 1Q63) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ โดยปัจจัยสำคัญที่กดดันผลการดำเนินงานใน 2Q63 ได้แก่ i) RevPar รวมลดลงถึง 94% YoY และ ii) EBITDA margin พลิกมาเป็นติด
ลบที่ -313% (จาก +23.7% ใน 2Q62) ทั้งนี้ ผลขาดทุนสุทธิใน 1H63 คิดเป็น 66% ของประมาณการปีนี้ของเรา ซึ่งทำให้เรามองประมาณการปีนี้ของเรายังมี downside risk อีก

RevPar รวมลดลงถึง 94% YoY ใน 2Q63

สถานการณ์การแพร่ระบาดของ COVID-19 ทำให้ RevPar รวม (รวมโรงแรม budget hotel ด้วย) ลดลงถึง 94% YoY ซึ่งมาจากการที่ ARR ปรับตัวลง 51% YoY และ occupancy rate ลดลง 59ppts YoY เหลือ 9% โดย RevPar ใน 2Q63 ของโรงแรมส่วนใหญ่ถูกกดดันอย่างหนัก (โรงแรมระดับหรู: -100% YoY ระดับกลาง: -99% YoY และระดับประหยัด: -99% YoY) ยกเว้นแค่โรงแรมในเครือ Hop Inn (RevPar: -69% YoY) ซึ่งความเสี่ยงด้าน downside ถูกพยุงด้วยการที่เน้นรายได้จากนักท่องเที่ยวภายในประเทศ

กลับมาเดินหน้าเปิดโรงแรมอีกครั้ง

หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในประเทศไทย โรงแรมในกลุ่ม budget ของ ERW ได้ทยอยกลับมาเปิดให้บริการอีกครั้งตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม 2563 จนครบทั้ง 44 แห่งในวันที่ 1 มิถุนายน 2563 จากนั้น ERW ได้ทยอยเปิดโรงแรมที่อยู่ในระยะที่ขับรถจากกรุงเทพได้ โดย ERW กลับมาเปิดบริการโรงแรมสามแห่งในพัทยาและหัวหินตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2563

เผชิญความเสี่ยงจากการเพิ่มทุน

ณ ปัจจุบัน เราเริ่มเป็นกังวลมากขึ้นต่อสถานะทางการเงินของ ERW โดยสัดส่วน D/E ณ สิ้นไตรมาส 2 อยู่ที่ 2.4 เท่า ซึ่งเข้าใกล้ debt covenant ที่ 2.5 เท่า แม้ ERW จะได้ชะลอการลงทุนและขอเจรจาจากเจ้าหนี้เพื่อผ่อนผันการชำระเงินต้นไปแล้ว แต่เรามองว่าด้วยสถานการณ์ที่มีแนวโน้มยืดเยื้อต่อไปจนถึงปีหน้าจะส่งผลให้ ERW อาจพิจารณาเพิ่มทุนเพื่อเสริมความแข็งแกร่งของสถานะทางการเงิน

เราลองตั้งสมมุติฐานว่า ERW อาจพิจารณาเพิ่มทุน 630 ล้านหุ้น ที่ราคา 3.00 บาท (dilution 20%) ซึ่งจะส่งผลให้สถานะทางการเงินแข็งแกร่งพอที่จะรองรับผลขาดทุนสุทธิปีละ 2,000 ล้านบาท ไปในอีก 2 ปี ข้างหน้า (2563-64F) ซึ่งเรามองว่าน่าจะเพียงพอสำหรับสถานการณ์ในปัจจุบัน

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมายที่ 3.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2564F ที่ 11.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1 S.D. ทั้งนี้ เราอาจจะกลับมาทบทวนราคาเป้ าหมายและคำแนะนำใหม่อีกครั้งหลังเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ ERW ซึ่งประมาณการของเรายังมีความเสี่ยงขาลงอีก

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าที่คาดไว้