PTTEP - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q63F จะลดลง 47% YoY แต่เพิ่มขึ้น 36% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PTTEP ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 5.9 พันล้านบาท (-47% YoY, +36% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะเป็นผลมาจากการที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 30% YoY ใน 3Q63 แต่อย่างไรก็ตาม กำไรที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จะเป็นเพราะราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นถึง 41% QoQ เป็น US$43/bbl ใน 3Q63 โดยเราคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ PTTEP จะเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น US$38.7/BOE ใน 3Q63 เนื่องจากคาดว่าราคาขายน้ำมันจะฟื้นตัวขึ้นถึง 46% QoQ เป็น US$42.1/bbl ตามราคาน้ำมันดิบที่ขยับสูงขึ้น แม้ว่าราคาขายก๊าซจะยังคงลดลง 3% QoQ เหลือ US$6.2/mmbtu นอกจากนี้ เรายังคาดว่าปริมาณยอดขายจะเพิ่มขึ้น 4% QoQ เป็น 340KBOED เนื่องจากอุปสงค์เพิ่มขึ้นจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 คลี่คลายลงไป แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น US$31.0/BOE จากค่าภาคหลวงและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX) ที่เพิ่มขึ้นตามปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้น สำหรับรายการพิเศษ บริษัทจะมีการกลับรายการ DTA ที่เหลืออีก 10 ล้านดอลลาร์ (ขาดทุนพิเศษ) หลังจากที่กฎหมายใหม่เกี่ยวกับการบันทึกค่าใช้จ่ายภาษีมีผลบังคับใช้เต็มที่ใน 3Q63

คงสมมติฐานราคานํ้ามันดิบดูไบปี 2563/64F เอาไว้ที่ US$45/53/bbl

ถึงแม้ว่าประมาณการเศรษฐกิจของธนาคารแห่งประเทศไทย (BOT) ที่ประกาศออกมาเมื่อสัปดาห์ที่แล้วจะใช้สมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2564 ที่ US$46/bbl แต่เรายังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบของเราไว้ที่ US$45/bbl ในปี 2563 และ US$53/bbl ในปี 2564 เนื่องจากคาดว่าอุปสงค์น้ำมันจะเพิ่มขึ้นในปีหน้าตาสถานการณ์โรคระบาดที่คลี่คลายลงไป ทั้งนี้ในรายงาน Short-Term Energy Outlook (STEO) ฉบับเดือนกันยายนที่จัดทำโดย Energy Information Administration (EIA) ของสหรัฐประเมินว่าอุปสงค์น้ำมันโลกจะเพิ่มขึ้น YoY เป็น 6.5MBD ในปี 2564 จาก -8.3MBD ในปี 2563 ในขณะเดียวกันเราประเมินว่าราคาน้ำมันดิบดูไบที่ต่ำกว่าสมมติฐานของเราทุกๆ S$1/bbl ในปีหน้า จะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิของ PTTEP ในปี 2564 ลดลงประมาณ 900 ล้านบาท (หรือลดลง 4% จากประมาณการกำไรปี 2564 ของเรา) และทำให้ราคาเป้าหมายลดลง 0.50 บาท

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 105.00 บาท โดยใช้ WACC ที่ 9.0% และ terminal growth ที่ 1.0% ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการ 3Q63 จะดีขึ้น QoQ แต่เรายังเป็นห่วงราคาขายก๊าซที่มีแนวโน้มลดลงเหลือแค่ประมาณ US$5.0/mmbtu ใน 4Q63 (-19% QoQ)

Risks

ราคาน้ำมันดิบผันผวน