CK - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63, ปรับลดประมาณการปีนี้ และราคาเป้าหมาย

Impact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q63 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากรายได้ equity income ลดลง

เราคาดว่า CK จะพลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 133 ล้านบาทใน 4Q63 จากที่มีกำไรสุทธิ 774 ล้านบาทใน 3Q63 และ 256 ล้านบาทใน 4Q62 โดยผลประกอบการที่แย่ลงทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) รายได้ equity income จากทั้ง Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)* และ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* ลดลงจาก COVID-19 และเป็นช่วง low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ เราคาดว่ารายได้ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (-28.6% YoY, -2.0% QoQ) เนื่องจากยอด backlog ต่ำ และหลายโครงการอยู่ในช่วงท้ายของโครงการแล้ว เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวอยู่ที่ 7.7% ซึ่งหากผลประกอบการจากธุรกิจหลักใน 4Q63 เป็นไปตามคาดก็จะทำให้ผลประกอบการจากธุรกิจหลักในปี 2563F เท่ากับ 87.2% ของประมาณการปี 2563F ของเรา โดย downside ในปี 2563 จะมาจาก CKP เป็นหลักเนื่องจาก NN2 จ่ายไฟฟ้าได้น้อยลงใน 4Q63 เนื่องจากเป็นปีที่ประสบภาวะภัยแล้ง

ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 ลง 2.9% จากการปรับลด equity income ลง

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 ลง 2.9% เนื่องจากเราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิของ BEM ในปี 2564 ลง 8.4% เพราะผลการดำเนินงานของ BEM น่าจะได้รับผลกระทบจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดในประเทศไทยตั้งแต่เดือนธันวาคม 2563 ซึ่งส่งผลให้ i) มีคนทำงานจากที่
บ้านมากขึ้น ii) มีการปิดสถานศึกษา และ iii) นักท่องเที่ยวต่างชาติกลับมาช้าเกินคาด

ธุรกิจก่อสร้างของ CK จะพลิกฟื้นในปี 2565

CK มียอด backlog เมื่อสิ้นงวด 3Q63 ต่ำเพียงแค่ 3.15 หมื่นล้านบาท โดยเราคาดว่ารายได้ของ CK ในปี 2564 จะทรงตัว YoY อยู่ที่ 1.58 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ backlog ใหม่ๆ จะมาจากการเข้าร่วมประมูลโครงการภาครัฐ อย่างเช่น i) รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก (งานโยธา ~9 หมื่นล้านบท, งาน O&M 3 หมื่น
ล้านบาท) ii) รถไฟทางคู่สองเส้นทาง (เด่นชัย - เชียงราย - เชียงของ, บ้านไผ่ – นครพนม มูลค่ารวม 1.285 แสนล้านบาท) โดย backlog จากโครงการเหล่านี้จะเริ่มรับรู้เป็นรายได้ตั้งแต่ปี 2565 เป็นต้นไป เรามองว่า CK มีโอกาสสูงที่จะชนะประมูลเส้นทางเด่นชัย - เชียงราย – เชียงของ จากผลงาน tunnel
boring machine (TBM) ในอดีตของบริษัท ในขณะที่โครงการเขื่อนหลวงพระบาง (backlog ประมาณ 8 หมื่นล้านบาท) ก็จะช่วยให้ backlog ของบริษัทเพิ่มขึ้นอีกในระยะกลาง (2-3 ปี)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 25.50 บาท เราคาดว่าประเด็นค้างคาเกี่ยวกับการเปิดประมูลโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกน่าจะได้ข้อสรุปในเร็ว ๆ นี้ โดย รฟม. จะปฏิบัติตามคำตัดสินของศาลปกครองสูงสุด และเดินหน้าพิจารณาซองประมูลซึ่งคาดว่าจะใช้เวลาประมาณสองเดือนในการคัดเลือกผู้ชนะประมูล

Risks

งานก่อสร้างล่าช้ากว่ากำหนด, ขาดแคลนแรงงาน และมีการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ