IVL - ซื้อ

ส่วนต่างรวม PET เพิ่มขึ้น 50% ในมี.ค. จากระดับใน 4Q20 ซึ่งทำให้กำไรของ IVL ใน 1Q แข็งแกร่งที่ราว 4.5-5.0พันลบ. เพิ่มขึ้นจาก 1.3พันลบ. ใน 4Q20 ผลจากฤดูกาลและการเปิดเศรษฐกิจจะหนุนราคาและส่วนต่าง IOD ที่เกี่ยวเนื่องกับน้ำมันใน 2Q ปรับคาดการณ์กำไร FY21-23F ขึ้น 55%/49%/35% และปรับราคาเป้าหมายขึ้นสู่ 60บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 21x/19x FY21/22F PE  

EBITDA ลดลงจากอากาศเย็นถูกชดเชยจากอัตรากำไรและปริมาณขายเติบโต

อากาศหนาวในเท็กซัส ทำให้ IVL หยุดการดำเนินงาน IOD 3 สัปดาห์ และส่งผลขาดทุน EBITDA US$30m ใน 1Q21 แต่ถูกชดเชยโดยอัตรากำไร และปริมาณขายที่สูงขึ้น qoq ส่วนต่าง PET ในเอเชียเพิ่มขึ้นสู่ US$275/t ในมี.ค. จาก US$183/t ใน 4Q20 และในประเทศตะวันตก US$616/t กับ US$413/t และส่วนต่าง MTBE ฟื้นตัวสู่ US$195/t ในมี.ค. จาก US$79/t ใน 4Q20 อัตราการผลิต MTBE จะลดลงสู่ 70% จากอากาศที่หนาวจัด ส่วนปริมาณขายไฟเบอร์เพิ่มขึ้น 4% qoq จากผลิตภัณฑ์ lifestyle และ mobility เราคาดว่าปริมาณขายรวมจะเพิ่มขึ้น 2.0 แสนตัน qoq สู่ 3.7ล้านตัน จากการเพิ่มขึ้น 10% ของปริมาณขาย PET และการปิดซ่อมบำรุงใน 4Q ในเอเชียและยุโรป IVL จะมีกำไรจากสต๊อก 3.0พันลบ. เราคาดว่า IVL จะมีกำไรที่มั่นคงใน 1Q ที่ 4.5-5.0พันลบ. เพิ่มขึ้นจาก 1.3พันลบ. ใน 4Q20

 

ฤดูกาลและการเปิดเศรษฐกิจหนุนราคาและส่วนต่าง IOD ที่เกี่ยวเนื่องกับน้ำมัน

คาด 2Q จะโต qoq จากผลของฤดูกาลของ PET และปริมาณการผลิต IOD ที่สูงขึ้น และจากการกระจายวัคซีนในวงกว้าง ผู้คนจะเริ่มเดินทางและหนุนความต้องการส่วนผสมน้ำมันเบนซิน MTBE แม้ว่าจะมีการฟื้นตัว ส่วนต่าง MTBE ยังคงอยู่ระดับต่ำกว่าก่อน covid ที่ US$358/t ใน2019 ทุกๆการเพิ่มขึ้น US$100/t ของส่วนต่าง MTBE จะเพิ่มกำไรของ IVL 2.0พันลบ. ต่อปี MEG และ ethylene คิดเป็น 7% ของกำลังการผลิต IVL ซึ่งจะหหนุนกำไรเนื่องจากราคาขายอ้างอิงราคาน้ำมัน โดย IVL ไม่มีแผนปิดซ่อมบำรุงใหญ่ใน 2Q21 ทำให้แนวโน้มกำไรฟื้นตัวได้อย่างชัดเจน   

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ปรับราคาเป้าหมาย DCF ขึ้นสู่ 60 บาทต่อหุ้น (จาก 45.0บาท)

เราปรับสมมติฐานส่วนต่าง PET และ MTBE ใน FY21-23F (หน้า2) เพื่อสะท้อนแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ดีขึ้น และทำให้กำไรฟื้นตัว 55%/49%/35% ตามลำดับและปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของเราสู่ 55บาทต่อหุ้น, เทียบเท่า 21x/19x FY21/22F PE valuation ของ IVL อยู่ในระดับที่สูงจากแนวโน้มกำไรใน 12 เดือนข้างหน้า