WHA - ซื้อ (18 พ.ค.64)

WHA น่าจะเซ็นสัญญาเช่าคลังสินค้าโลจิสติกส์และโซลาห์หลังคาได้ตามเป้า เนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง รายได้จากธุรกิจน้ำและไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้นหลังการซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Gheco-One เสร็จแล้ว ยอดโอนที่ดีนอาจต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา แต่จะได้กำไรที่สูงกว่าคาดจากการขายทรัพย์สินเข้ากองทรัสต์มาชดเชย  โครงการ M&A จะได้ข้อสรุปในมิ.ย. ซึ่งจะเป็นอัพไซด์ เราคงคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมาย 4.7บาท

 

ธุรกิจคลังสินค้าโลจิสติกส์และโซลาห์หลังคาเป็นตามคาด

WHA เซ็นสัญญาเช่าพื้นที่สุทธิ 42,913 ตร.ม. ใน 1Q21 คิดเป็น 25% ของเป้าหมายของบริษัท และกำลังเจรจาอีกมากกว่า >200,000 ตร.ม. เราเชื่อว่าบริษัทจะเซ็นสัญญาเช่าพื้นที่ได้ตามประมาณการของเรา 150,000 ตร.ม. และได้ตามเป้าหมายของบริษัท นอกจากนี้บริษัทได้เซ็นสัญญาเช่าระยะสั้น 25,949 ตร.ม. หรือ 52% ของเป้าหมายของบริษัท แม้ว่าจะมีการระบาดรอบล่าสุด บริษัทสามารถปรับเพิ่มค่าเช่าได้ 8% จากการต่อสัญญา บริษัทเซ็นสัญญาซื้อขายไฟฟ้าโซลาห์หลังคา 10MW ใน 1Q21 คิดเป็น 26% ของเป้าหมายของบริษัท และมีกำลังการผลิตรวม 594MWe

 

แนวโน้มเป็นบวกธุรกิจน้ำและไฟฟ้า

การปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าตามกำหนดการ 37 วันของโรง Gheco-One เสร็จสิ้นแล้ว รายได้ค่าความพร้อมจ่าย (Available payment: AP) จะเพิ่มขึ้นในช่วงที่เหลือของปีนี้และปีหน้า  ลูกค้ารายใหญ่ที่จะดำเนินการผลิต (เพิ่มความต้องการใช้น้ำ 26ล้านลบ.ม. หรือ 27% ของปริมาณขายปี 2019) หนุนปริมาณขายน้ำเติบโตในอีก2-3ปีข้างหน้า 

 

คงเป้าหมายยอดขายที่ดิน แต่ลดเป้าหมายการโอน

WHA ขายที่ดิน 213 ไร่ (188 ไร่ในไทยและ 25 ไร่ในเวียดนาม) คิดเป็น 21% ของเป้าหมายทั้งปีและ 24% ของคาดการณ์ของเรา Backlog อยู่ที่ระดับ 515 ไร่ ณ สินมี.ค.  WHA ปรับเป้าหมายการโอนลงสู่ 660 ไร่จาก 1,000 ไร่เนื่องจากการระบาดครั้งล่าสุด ซึ่งต่ำกว่าคาดการณ์ของเราที่ 800 ไร่แต่เราคงคาดการณ์ของเราไว้ เนื่องจากกำไรที่ลดลงของที่ดิน จะชดเชยด้วยกำไรจากการขายทรัพย์สินเข้ากองทุน 5.5พันลบ. 

 

ดีล M&A จะเป็นอัพไซด์

WHA จะได้ข้อสรุปดีล M&A สำหรับโซลาห์ฟาร์มในเวียดนาม (โครงการพัฒนาแล้วสามโครงการ กำลังการผลิตแต่ละโครงการ 50-250MW) ภายในมิ.ย. คาด IRR มากกว่า 10% และอยู่ระหว่างเจรจาดีล M&A ของโครงการน้ำพัฒนาแล้ว (brown field) และยังไม่พัฒนา (green field)