IVL - ซื้อ (8 มิ.ย.64)

กำไร 2Q หนุนจากธุรกิจ IOD จากราคาผลิตภัณฑ์อ้างอิงราคาน้ำมันและอัตราผลิตที่ 85-90%, จาก 72% ใน 1Q ส่วนต่าง PET อ่อนแอลง mom จาก April ถึงเดือนมิ.ย. แต่ส่วนต่างเฉลี่ยทรงตัว qoq ในเอเชียที่ US$244/t  แต่สูงขึ้นในประเทศตะวันตกที่ US$575/t (+US$16 qoq) คาดกำไร IVL ใน 2Q จะแข็งแกร่งที่ 6.0-6.5พันลบ. เทียบกับ 6.0พันลบ. ใน 1Q คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 60บาทต่อหุ้น

 

ผลประกอบการแข้งแกร่งจากธุรกิจ IOD

คาดกำไร IVL 2Q แข็งแกร่งจาก IOD ที่ราคาผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่อ้างอิงน้ำมันและอัตราผลิตที่ 85-90% จาก 72% ใน 1Q ที่มีอากาศหนาวจัดในรัฐเท็กซัส MEG (กำลังการผลิต 5.35แสนตัน) อัตราการผลิต 40% จากการหยุดเปลี่ยนตัวเร่งปฏิกิริยาในเม.ษ.-พ.ค. และกลับมาดำเนินการตามปกติ ส่งผลให้ปริมาณขาย IOD เพิ่มขึ้นสู่ 5.5แสนตัน จาก 4.7แสนตันใน 1Q คาด EBITDA จาก IOD จะเพิ่มขึ้นสามเท่า qoq สู่ US$110m (จาก US$37m ใน 1Q) แตะระดับ US$450m ในปีนี้จาก US$105m ใน 2020 ส่วนต่างผลิตภัณฑ์ IOD หลักอย่าง MTBE อยู่ในระดับที่ดี ที่ US$300/t ในเม.ษ. - พ.ค. จาก US$179/t ใน 1Q  ตลาดเอเชียบริโภค 55% ของ MTBE ทั่วโลก การเปิดเศรษฐกิจอาเซียนหนุนส่วนต่าง MTBE ทุกส่วนต่าง US$100/t ที่เพิ่มขึ้นเพิ่มกำไร 2.0พันลบ. ต่อปี โรงแยกก๊าซจะกลับมาดำเนินการในก.ค. หลังฟ้าผ่าปีผ่านมา IVL ได้รับเงินประกัน US$32m ใน 2Q (US$15m ใน 1Q)     

 

ส่วนต่าง PET อ่อนแอลงในเอเชีย แต่สูงขึ้น qoq ในประเทศตะวันตก

ส่วนต่าง PET อ่อนแอลง mom ช่วงเม.ย. - มิ.ย. ทรงตัว qoq ในเอเชียที่ US$244/t และสูงขึ้นในประเทศตะวันตก US$575/t (+US$16 qoq) การเพิ่มขึ้นของต้นทุนคอนเทนเนอร์ขนส่งทำให้ราคา PET เพิ่มสู่ US$1,250/t (+US$50 qoq) เทียบกับ US$950 ในเอเชีย การบริโภค PTA และจากเหตุสุดวิสัยของโรงงาน MEG ในรัฐเท็กซัสทำให้ตลาด PET ตึงตัว อัตราการผลิต PET ของ IVL อ่อนแอลง qoq สู่ 88% จาก 90% ใน 1Q และมีผลต่อกำไรมากกว่าส่วนต่างที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ IVL อาจมีกำไรจากสต๊อก 1.2ลบ. ใน 2Q เทียบกับกำไรก่อนภาษี 4.3พันลบ. ใน 1Q เราคาด IVL มีกำไรสุทธิใน 2Q ที่ 6.0-6.5พันลบ. จาก 6.0พันลบ. ใน 1Q

 

คงคำแนะนำ ซื้อ เป้าหมาย DCF ที่ 60บาท; มุ่งสู่ ESG และเศรษฐกิจหมุนเวียน

การบริโภค PET จะยังเติบโตอย่างแข็งแกร่งในปีนี้ ผู้ผลิตเครื่องดื่มทั่วโลกประกาศจะใช้ PET รีไซเคิล 25%  ภายในปี 2025 ทำให้เทรนด์ทั่วโลกเปลี่ยนมาบริโภค PET และราคาเป้าหมายของเรา 60บาทต่อหุ้นเทียบเท่า 21x/19x FY21/22F PE