IVL - ซื้อ (18 มิ.ย.64)

โอกาสในการเข้าซื้อกิจการสารลดแรงตึงผิว (surfactant) ในบราซิลมูลค่า US$1.5b สร้างความกังวลว่าบริษัทจะต้องเพิ่มทุน IVL มี net D/E ที่ 1.3x ระดับเดียวกับที่เพิ่มทุนในก.ค. 2014 หากใช้สมมติฐานว่าใช้เงินทุนส่วนของผู้ถือหุ้นในการเข้าซื้อ 50% ที่ส่วนลด 15% (35บาทต่อหุ้น) จากราคาปิดเมื่อวานนี้ จะทำให้เกิดการไดลูท 11% และทำให้ net D/E ลดลงสู่ 1.1x ณ สิ้นปี 2021F การเข้าซื้อกิจการครั้งจะเพิ่มกำไรของ IVL ขึ้น 10% ใกล้เคียงการไดลูท ประเด็นนี้จะกดดันราคาหุ้น

 

โอกาสในการเข้าซื้อกิจการสารลดแรงตึงผิวจาก Oxiteno

Reuters และ ICIS รายงานว่า Ultrapar บริษัทแม่ของ Oxiteno กำลังเจรจาขายธุรกิจสารลดแรงตึงผิว(Surfactant) ของ Oxiteno ให้กับ IVL เป็นมูลค่า US$1.5b ทั้งสองบริษัทยังไม่เซ็นข้อตกลงใดๆ Oxiteno มีโรงงาน 11 แห่งในสหรัฐฯ, เม๊กซิโก, บราซิล, และอุรุกวัย และเป็นผู้ผลิตสารลดแรงตึกผิวรายเดียวในภูมิภาคอเมริกาใต้ Oxiteno มี EBITDA US$120m ในปี 2020 และคาด EBITDA ในช่วง US$150-210m ในปีนี้ ราคาเข้าซื้อกิจการ US$1.5b เทียบเท่า 7.2-10.0x EV/EBITDA สูงกว่าระดับการเข้าซื้อกิจการของ IVL ระดับ 5.0-6.0x EV/EBITDA ก่อนหน้านี้

 

ส่วนต่างสารลดแรงตึงผิวอยู่ในระดับที่ดี แต่กังวลประเด็นเพิ่มทุน

IVL มีกำลังการผลิตสารลดแรงตึงผิว 3.91แสนตันในสหรัฐฯ ส่วน Oxiteno มี 8.0 แสนตัน สารลดแรงตึงผิวเป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะใช้ในผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคล, สารเคลือบผิวและ, ผงซักฟอก โดยมีส่วนต่างที่ US$500-1,000/t, ขึ้นอยู่กับเกรด IVL มีระดับ D/E ที่ 1.3x ณ 1Q21 และจะลดลงเป็น 1.2x ในปลายปี 2021F แต่หาก IVL เข้าซื้อ Oxiteno โดยใช้หนี้สิน 100% สัดส่วน net D/E จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.3x ณ สิ้นปี 2021-22F แม้บริษัทสามารถใช้เงินทุนจากหนี้สิน 100% แต่บริษัทจะไม่สามารถรองรับขาลงธุรกิจที่รุนแรง เช่น Covid ในปี 2020 IVL เพิ่มทุนปี 2014 โดยออกวอร์แรนต์ (ไดลูท 15%) ที่ระดับ net D/E ที่ 1.3x หากใช้สมมติฐานว่าบริษัทใช้เงินทุนส่วนของผู้ถือหุ้น 50% ส่วนลด 15% (35บาทต่อหุ้น) จากราคาปิดเมื่อวานนี้ จะทำให้เกิดการไดลูท 11% (หุ้นใหม่ 640 ล้านหุ้น) และทำให้ net D/E ลดลงสู่ 1.1x ในสิ้นปี 2021F การเข้าซื้อกิจการครั้งจะเพิ่มกำไรของ IVL ขึ้น 10% ใกล้เคียงการไดลูท 

 

จะเป็นประเด็นกดดันราคาหุ้น

IVL ปฏิเสธที่จะให้ความเห็นในประเด็นนี้ จากคาดการณ์การเพิ่มทุนที่กล่าวไว้ข้างต้น เทียบเท่าการเพิ่มทุนแบบ 9:1 RO จากราคาปิดล่าสุดสะท้อนว่ามีดาวไซด์อีก 3% เรามองว่าราคาหุ้นจะยังไม่ฟื้นตัว และนักลงทุนจะรอความชัดเจนจากดีลนี้