IVL - ซื้อ (17 ส.ค.64)

คาดดีลจะแล้วเสร็จใน 1Q22 โดย IVL จะจ่าย US$1.15b ใน 1Q22 และ US$0.15b ใน 1Q24 ใช้เงินทุนจากกระแสเงินสดภายใน, ปรับเงินทุนหนุนเวียน, และสินเชื่อ Oxiteno เป็นการลงทุนเชิงกลยุทธ์ในแง่ของตลาด, วัตถุดิบชีวภาพ, และการขยายในแง่ภูมิศาสตร์ และเพิ่มกำไรปี 2022F ของ IVL 10% net D/E ของ IVL เพิ่มขึ้นเป็น 1.4x ใน 1Q22 ก่อนลดลงสู่ 0.8x ใน 4Q23F แนะนำ ซื้อ เป้าหมาย 60บาท

Oxiteno สร้างกำไรให้กับ IVL ได้ทันที

IVL ประกาศการเข้าซื้อหุ้น 100% ของ Oxiteno ในบราซิลมูลค่าUS$1.3b โดย Oxiteno เป็นผู้ผลิตสารลดแรงตึงผิวที่ใหญ่ที่สุดในละตินอเมริกา มีโรงงาน 11 แห่งในสหรัฐฯ, เม๊กซิโก, บราซิล, และอุรุกวัย IVL จะจ่ายเงิน US$1.15b ใน 1Q22 และ US$0.15b ใน 1Q24 การจ่ายงวดแรกจะใช้เงินทุนจากกระแสเงินสดภายใน (US$300m), ปรับเงินทุนหมุนเวียน (US$309m), และสินเชื่อ (US$541m) Oxiteno มี EBITDA US$120m ปี 2020 และคาด EBITDA ในปีนี้ที่ US$200m หรือเพิ่ม EBITDA +15% ให้ IVL ราคาการเข้าซื้อ US$1.3b เทียบเท่า EV/EBITDA ที่ 4.9x สำหรับผู้ผลิตช่วงปลายน้ำในละตินอเมริกา (EOD), 5.0x สำหรับผู้ผลิตกลางน้ำในละตินอเมริกา(EG), และ 6.2x (2023F) สำหรับผู้ผลิตปลายน้ำในสหรัฐฯ (EOD, อยู่ระหว่างก่อสร้าง) คาดการเข้าซื้อ Oxiteno จะเพิ่มกำไร IVL 10% ในปี 2022F 

 

การลงทุนเชิงกลยุทธ์เหมาะสมในแง่ของตลาด, วัตถุดิบ, และการขยายเชิงภูมิภาค

IVL มีกำลังการผลิตสารลดแรงตึงผิว 391k ตันในสหรัฐฯ เทียบกับ 800k ตันของ Oxiteno สารลดแรงตึงผิวผลิตจากเอทีลีน, โพพีลีนและน้ำมันเมล็ดปาลม (PKO) และเป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะสำหรับผลิตผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคล, ผลิตภัณฑ์ดูแลบ้าน, และสารเคลือบ (หน้า 2) โดยมีส่วนต่างที่ US$500-1,000/t ขึ้นกับเกรด IVL สามารถใช้ประโยชน์จากวัตถุดิบของ Oxiteno (PKO) และการขยายตลาดในละตินอเมริกา
ผลจากดีลจะแล้วเสร็จใน 1Q22 และราคาเข้าซื้อต่ำกว่าคาด(US$1.5b) IVL สามารถสร้างกระแสเงินสดใน 2H21 และลดการใช้สินเชื้อ (เป็น US$541m) คาด net D/E เพิ่มเป็น 1.4x ใน 1Q22 (1.2x หากไม่ซื้อ Oxiteno) และลดลงเป็น 0.8x ใน 4Q23F

 

ซื้อ เป้าหมาย 60บาท; ปันผลระหว่างกาล 0.25บาทต่อหุ้น, XD 27 ส.ค.

ปัจจัยความกังวลเพิ่มทุนหมดไป และเราคาดผลการดำเนินงานของ IVL ในปี
FY21-22 จะเป็นช่วงสำคัญเนื่องจากบริษัทใช้กระแสเงินจากการดำเนินการเป็นทุนในการเข้าซื้อกิจการ IVL จ่ายปันผลระหว่างกาล 0.25บาทต่อหุ้นสำหรับ 2Q21