IVL - ซื้อ (3 ก.ย.64)

ส่วนต่าง PET ในตะวันตกสูงกว่าในเอเชีย US$380/t หนุนกำไร IVL จากสัญญาส่วนต่าง PET คงที่ปริมาณ 2.5mt ในตะวันตก หากส่วนต่างเพิ่มขึ้น US$20/t yoy กำไรจะเพิ่มขึ้น 1.3พันลบ. ใน FY22F หรือ +5% จากคาดการณ์ของเรา แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 60บาท

 

ส่วนต่าง PET ในประเทศตะวันตกในปีหน้ามีแนวโน้มสูงกว่าปีนี้มาก

IVL กำลังเจรจาสัญญาของ PET ในปีหน้าในประเทศตะวันตก ซึ่งเป็นแนวทางที่ผู้ผลิตเครื่องดื่มและผู้ผลิต PET ทำสัญญาปริมาณซื้อขาย ส่วนต่าง PET ในประเทศตะวันตกสูงกว่าในเอเชีย US$380/t เนื่องจากขาดแคลนวัตถุดิบ PTA และต้นทุนขนส่งสูง สหรัฐฯและยุโรปเป็นผู้นำเข้า PET สุทธิ 800kt (อุปสงค์ 4.0mt) และ 1.2mt (อุปสงค์ 3.5mt) ตามลำดับ IVL มักคงส่วนต่าง 2.5mt จากปริมาณขาย PET ทั้งหมด 3.0mt ในประเทศตะวันตก ซึ่งคิดเป็นครึ่งหนึ่งของปริมาณขาย PET ทั้งหมด IVL ไม่เปิดเผยรายละเอียดราคาขายแต่คาดว่าจะเป็นวิธีบวกเพิ่มจากต้นทุน (cost plus) IVL จะไม่ใช้ประโยชน์จากส่วนต่างระหว่างประเทศตะวันตกและเอเชีย
แต่จะได้ส่วนเพิ่มราคาขายบางส่วน หากส่วนต่างเพิ่มขึ้น US$20/t yoy จะทำให้กำไรปี FY22F เพิ่มขึ้น 1.3พันลบ. หรือ +5% จากคาดการณ์ของเรา

 

ปริมาณขาย PET และ IOD เพิ่มขึ้น แต่ส่วนต่างอ่อนแอลงใน 3Q

ส่วนต่าง PET เอเชียฟื้นตัวสู่ US$220/t ใน 3Q แต่ต่ำกว่า US$238 ใน 2Q ส่วนต่าง PET ในประเทศตะวันตกอยู่ในระดับที่ดีที่ US$600/t สูงกว่าในเอเชีย US$380/t คาดปริมาณขาย PET เติบโต 4% qoq หลังปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบ PTA คลายลง IVL เริ่ม COD โรงแยกก๊าซในเดือนนี้ และสร้าง EBITDA เพิ่ม US$20m/ไตรมาสให้ธุรกิจ IOD (IOD สร้าง EBITDA US$99m ใน 2Q) อ้างอิงส่วนต่าง US$400/t
เอทีลีนในสหรัฐฯ (หน้า p.2) ส่วนต่าง MTBE อ่อนแอลงสู่ US$200/t ใน 3Q เทียบกับ US$291/t ใน 2Q ส่วนอัตราการผลิตอยู่ในระดับที่ดีที่ 90% เทียบกับ 80% ใน 2Q ปริมาณขาย MEG เพิ่มขึ้นใน 3Q หลังเปลี่ยนสารตัวเร่ง (60 วัน) ใน 2Q เราคาดการดำเนินงาน IOD จะดีขึ้น qoq และชดเชยธุรกิจ PET อ่อนแอลง

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 60บาทต่อหุ้น

เราคาดการดำเนินงาน IVL ใน 2H21 จะดีใกล้เคียง 1H21 ส่วนต่าง PET ในเอเชียจะได้ปริมาณขาย PET ในตลาด spot ในตะวันตกชดเชย ราคาเป้าหมายเราเทียบเท่า 14.2x/18.5x FY21/22F PE