BANPU - ทั้งยอดขาย, กำไร และกระแสเงินสด แข็งแกร่งไปหมด

คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย SoTP ที่ 20 บาท คิดเป็น PE ปี FY22/23F ที่ 2.5x/3.0x

 

อุปสงค์ถ่านหินแข็งแกร่งแม้ว่าจีนจะนำเข้าถ่านหินลดลง

ราคาก๊าซธรรมชาติที่พุ่งสูงขึ้นทำให้การใช้ถ่านหินทั่วโลกเพิ่มขึ้น Coal Market Update ของ IEA ฉบับเดือนก.ค. 2022 คาดใช้ถ่านหินทั่วโลกปีนี้ะเพิ่มขึ้น 0.7% เป็น 8 พันล้านตัน สูงสุดเป็นประวัติการณ์ตั้งแต่ปี 2013 ถ่านหินให้ความร้อนที่ขนส่งทางทะเล อุปสงค์ส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับภาวะเศรษฐกิจของจีน คาดจีนจะนำเข้าถ่านหินลดลง 50mt yoy เหลือ 210 mt ในปีนี้ จากมาตรการ lockdown เพื่อคุม COVID ในช่วง 1H คิดเป็นสัดส่วนถึง 22% ของปริมาณการใช้ถ่านหินให้ความร้อนทั้งโลก แต่จะถูกชดเชยบางส่วนจากอินเดียนำเข้าถ่านหินเพิ่มขึ้นถึง 8% yoy เป็น 149mt (15% ของปริมาณถ่านหินให้ความร้อนที่ขนส่งทางทะเล) คาดจีนและอินเดียนำเข้าถ่านหินเพิ่มขึ้น 3% และ 4% ในปี 2023 และใช้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในจีน นอกจากนี้ EU จะนำเข้าถ่านหินเพิ่มขึ้นถึง 20% ในปีนี้เป็น 79mt และเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2023 จากอุปทานก๊าซขาดแคลนจากการที่รัสเซียบุกยูเครน หลายประเทศในยุโรป เช่น เยอรมนี และอังกฤษ ที่ยืดอายุการใช้งานโรงไฟฟ้าถ่านหินออกไป หรือเพิ่มเพดานชั่วโมงเดินเครื่องโรงไฟฟ้าถ่านหินเพื่อลดการใช้ก๊าซ อย่างไรก็ตาม EU คิดเป็นสัดส่วน 8% ของปริมาณถ่านหินให้ความร้อนที่ขนส่งทางทะเล เรายังคงมองบวกกับแนวโน้มอุปสงค์ถ่านหินในปี 2023 ถ่านหินยังเป็นเชื้อเพลิงที่มีราคาถูกที่สุด คือถูกกว่า LNG และน้ำมันดีเซลที่ให้ค่าความร้อนเท่ากันถึง 62% และ 45% ตามลำดับ (Exhibit 1)

 

 

 

 

ได้อานิสงส์จากราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นมากกว่าผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง

BANPU ป้องกันความเสี่ยงราคาก๊าซไว้ 60% (หรือ 48bcf) ของปริมาณยอดขายก๊าซที่ราคา US$3.5/mcf ใน 3Q-4Q22 และ 40% ที่ราคา US$4.5/mcf สำหรับปี 2023 ทั้งนี้ราคาก๊าซ Henry Hub เพิ่มขึ้นเป็น US$9.0/mmbtu ผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจึงจะเพิ่มขึ้นเป็น US$264 ล้าน (9.5 พันลบ.) ใน 3Q หมายความว่าไม่ได้กำไรจากการป้องกันความเสี่ยงราคาก๊าซ แต่จะได้อานิสงส์จากปริมาณก๊าซอีก 40% ที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงเอาไว้แทน (Exhibit 2) ราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ US$1/mcf ทำให้ BANPU มีกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 32 ลบต่อไตรมาส นอกจากนี้ BANPU ยังเหลือสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาถ่านหินเหลืออีกเพียง 160kt ที่ราคา US$150/t ซึ่งจะครบอายุสัญญาใน 3Q และ 4Q ดังนั้น คาดขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาถ่านหินจะลดลงเหลือ US$37 ล้านใน 3Q 

 

ซื้อ ราคาเป้าหมาย 20 บาท จ่ายเงินปันผล 0.45 บาท/หุ้น XD วันที่ 14 ก.ย.

อัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 13% ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ การที่ราคาถ่านหินและก๊าซสูงขึ้น ผลประกอบการของ BANPU ใน 2H จึงน่าจะดีขึ้นกว่าใน 1H โดยเราคาดว่ากระแสเงินสด (free cash flow) ที่แข็งแกร่ง และเม็ดเงินที่ได้จากการแปลง W4 ในเดือนกันยายน 2022 และ W5 ในเดือนกันยายน 2023 จะทำให้สัดส่วนหนี้สินต่อทุน ของ BANPU ลดลงเหลือ 0.5x ในปี 2023 จาก 1.0x ในปี 2022