GPSC - ฟื้นตัวช้า (วันที่ 2 พฤศจิกายน 2565)
คาดผลการดำเนินงานจะอ่อนแอใน 3Q คากกำไรสุทธิที่ 288 ล้านบาท (-58% qoq, -85% yoy) ผลการดำเนินงานน่าจะดีขึ้นใน 4Q เนื่องจากต้นทุนก๊าซ และถ่านหินลดลง และได้อานิสงส์จากการขึ้นค่า Ft เต็มไตรมาส แต่รายได้ equity income ลดลงเพราะกระแสน้ำของ XPCL ลดลง
คงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท
ผลการดำเนินงานใน 3Q ของทั้ง IPP และ SPP จะแผ่วลง qoq
GPSC มีโรงไฟฟ้า IPPs หลักสามแห่ง ได้แก่ Gheco-one, ศรีราชา และ Glow IPP คาดผลการดำเนินงานจะทรงตัว qoq จากมีการปิดซ่อมบำรุง Gheco-one นาน 17 วัน และมีแผนปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า IPP ศรีราชานาน 66 วัน คาดปริมาณยอดขายไฟฟ้าของ IPP เพิ่มขึ้น 10% qoq (เป็น 1,950GWh) นอกจากนี้ Glow IPP ยังมีการปิดซ่อมบำรุงรอบเล็กด้วย เราคาดว่า availability rate ของ Gheco-One, ศรีราชา และ Glow IPP จะลดลงเหลือ 80%/45%98% คาดปริมาณยอดขายไฟฟ้าของ SPP เพิ่มขึ้น 1% qoq (เป็น 3,515GHw) จากอัตรา dispatch ที่เพิ่มขึ้นจาก กฟผ. แต่อุปสงค์จากลูกค้าในภาคอุตสาหกรรมยังทรงตัว คาดต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้นเป็น 520 บาท/mmbtu ต้นทุนถ่านหินจะเพิ่มขึ้นเป็น US$350/t มีการปรับขึ้นค่า Ft จาก 0.2477 บาท ในช่วงเดือนก.ค.-ส.ค. เป็น 0.9343 บาทในเดือนก.ย. ทุก ๆ 1 สตางค์ ที่ Ft เพิ่มขึ้นจะกระทบกับกำไรสุทธิของ GPSC 63 บาท/ปี ค่า Ft เฉลี่ยเพิ่มขึ้นเป็น 0.4766 ใน 3Q ดังนั้น GPSC จึงน่าจะมีกำไรในส่วนนี้เพิ่มขึ้น 470 ล้านบาทใน 3Q คาดโครงการ GE เฟส 5 เปิดดำเนินการตามปกติใน 3Q กำไรขั้นต้น จะลดลงเหลือ 2.7 พันล้านบาท คาดว่า IPP, SPP และ VSPP ส่งผลกำไรขั้นต้นมาที่ GPSC 52%, 47% และ 1% ตามลำดับ คาดรายได้ Equity income เพิ่มขึ้นเป็น 720 ล้านบาท จากกระแสน้ำในโครงการ XPCL เพิ่มขึ้นเป็น 6,160cum/คาดเงินบาทที่อ่อนค่าลงจะทำให้บริษัทขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลงเหลือ 80 ล้านบาท คาดกำไรสุทธิใน 3Q จะอยู่ที่ 288 ล้านบาท (-58% qoq, -85% yoy)
ผลการดำเนินงานใน 4Q จะดีขึ้น qoq เนื่องจากต้นทุนก๊าซ และถ่านหินลดลง
เราคาดว่าราคาก๊าซ และถ่านหินจะลดลง qoq ใน 4Q ในขณะที่ GPSC น่าจะได้อานิสงส์จากการขึ้นค่า Ft เต็มไตรมาส (สำหรับช่วงเดือนกันยายน-ธันวาคม 2022 ที่ 0.9343 บาท) ดังนั้น ผลการดำเนินงานจึงน่าจะดีขึ้นใน 4Q อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากระแสน้ำของโครงการ XPCL จะลดลงเหลือ 4,000cum/sec ใน 4Q จากระดับน้ำที่สูงใน 3Q แต่ยังเป็นระดับที่มีกำไร (ระดับคุ้มทุนอยู่ที่ 2,000cum/sec)
คงคำแนะนำ ถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท
เราคาดว่าผลประกอบการของ GPSC จะค่อย ๆ ดีขึ้นใน 4Q แต่จะยังห่างจากระดับก่อน COVID ระบาดอีกไกล ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 33.0x
