BTS - รถไฟฟ้ากำลังอยู่ในขาขึ้น (1 ธ.ค. 2565)

เราคาดว่า BTS จะได้ประโยชน์ทางอ้อมจากการปรับขึ้นค่าโดยสารเพราะบริษัทถือหุ้น 33.3% ใน BTSGIF ซึ่งจะได้อานิสงส์โดยตรงจากการขึ้นค่าโดยสาร  ทั้งนี้ ผลประกอบการในงวด 1HFY23 ของ BTS ถูกฉุดโดยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของบริษัทลูก (VGI) แต่เราคาดว่ากำไรของ BTS น่าจะกลับเข้าสู่ช่วงเติบโตได้อีกครั้งตั้งแต่ 2HFY23 เป็นต้นไป

 

ประกาศขึ้นค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายหลักอีก 7% มีผลปี 2023

BTS และ BTSGIF ประกาศขึ้นค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายหลัก (23.5 กม. ภายใต้สัญญาสัมปทาน) ที่ดำเนินการโดย BTSGIF เฉลี่ย 7% ซึ่งหลังการปรับราคาดังกล่าว ค่าโดยสารของตั๋วเที่ยวเดียวจะอยู่ในช่วง 17-47 บาท จากเดิม 16-44 บาท ซึ่งค่าโดยสารอัตราใหม่จะเริ่มมีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2023 ทั้งนี้ เหตุผลในการปรับขึ้นค่าโดยสารได้แก่ i) CPI ของกรุงเทพในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาสูงเกิน 5% ซึ่งมีการระบุไว้ในสัญญาสัมปทาน ii) มีการขึ้นค่าโดยสารครั้งล่าสุดเมื่อเดือนตุลาคม 2017 ซึ่งนานเกิน 18 เดือนแล้ว และ iii) ค่าโดยสารใหม่หลังปรับยังไม่เกินอัตราที่ได้รับอนุญาต ดังนั้น บริษัทจึงสามารถขึ้นค่าโดยสารได้โดยเพียงประกาศให้ กทม. และสาธารณชนทราบ 30 วันก่อนที่ค่าโดยสารอัตราใหม่จะเริ่มมีผลบังคับใช้

 

 

BTS จะได้ประโยชน์ทางอ้อมจากการปรับขึ้นค่าโดยสาร

การขึ้นค่าโดยสารรอบนี้ไม่น่าแปลกใจ เพราะเราเคยระบุเอาไว้แล้วในบทวิเคราะห์ที่ออกตอนที่ BTS ประกาศยกเลิกตั๋วประเภท 30 วัน เมื่อวันที่ 30 กันยายน 2021 ว่า BTS มีแผนจะขึ้นค่าโดยสารในอีกไม่นาน เพราะครั้งสุดท้ายที่มีการปรับขึ้นค่าโดยสารคือเดือนตุลาคม 2017 ซึ่งตามสัญญาสัมปทาน สามารถปรับขึ้นค่าโดยสารได้ทุก 18 เดือน ถ้าหาก CPI ของกรุงเทพเกิน 5% ทั้งนี้ เราอาจจะเห็นการประท้วงการขึ้นค่าโดยสารโดยสมาคมผู้บริโภค แต่เราเชื่อว่า BTS จะขึ้นค่าโดยสารได้สำเร็จเพราะเงื่อนไขเป็นไปตามสัมปทาน เราคาดว่า BTS จะได้ประโยชน์ทางอ้อมจากการปรับขึ้นค่าโดยสารรอบนี้เพราะเส้นทางหลักของรถไฟฟ้าดำเนินการโดย BTSGIF (BTS ถือหุ้น 33.3% ใน BTSGIF) ซึ่งจากการศึกษาการปรับขึ้นค่าโดยสารในอดีต ของเราพบว่ามีเพียงครั้งเดียวเท่านั้นในเดือนมีนาคม 2007 ที่จำนวนผู้โดยสารลดลงจากการขึ้นค่าโดยสาร ในขณะที่จำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้นหลังการขึ้นค่าโดยสารสองรอบล่าสุดในเดือนมิถุนายน 2013 และตุลาคม 2017 ทั้งนี้ หากใช้สมมติฐานว่าจำนวนผู้โดยสารยังเท่าเดิมหลังการปรับขึ้นค่าโดยสารจะทำให้มูลค่าของ BTSGIF เพิ่มขึ้นประมาณ 10.5%

 

ยังคงแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.30 บาท

แม้ว่าผลประกอบการของ BTSGIF จะมีแนวโน้มดีขึ้นใน FY23 แต่จะยังน้อยกว่าผลกระทบจากผลการดำเนินงานที่แย่เกินคาดของ VGI ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี FY23 ลง 13% แต่ยังคงประมาณการกำไรปี FY24 เอาไว้เท่าเดิม เราแนะนำซื้อ BTS โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.30 บาท