วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ ERW ผลประกอบการ 1Q67: ดีกว่าคาด
ERW รายงานกำไรปกติใน 1Q67 ที่ 285 ล้านบาท (+21% YoYและ +27% QoQ) ดีกว่าเราคาด 7% และสูงกว่า consensus คาด 12% กำไรดีกว่าคาดเป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) แข็งแกร่งและสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ต่ำ
ขณะที่ กำไร 1Q67 คิดเป็น 34% ของประมาณการกำไรเต็มปีนี้ของเราที่ 827 ล้านบาท หากรวมกำไรพิเศษ 129 ล้านบาท (จากที่สัญญาเช่าทรัพย์สินกับกองทุน ERWPF สิ้นสุดลง) กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 417 ล้านบาท (+75% YoY และ +95% QoQ).
รายได้เติบโตทั้ง YoY และ QoQ หนุนจากภาคการท่องเที่ยวไทย
รายได้อยู่ที่ 1.97 พันล้านบาท (+13% YoY และ +5% QoQ) หนุนจากเป็นช่วง high season ของภาคการท่องเที่ยวไทยและเทศกาลตรุษจีน รวมทั้งผลดีจากลยุทธของบริษัทในการเพิ่มค่าห้องพัก (ADR) ยิ่งกว่านั้น การควบคุมประสิทธิภาพต้นทุน และการเพิ่มขึ้นของ ADR ที่ส่งผลบวกต่อการทำกำไรของบริษัท โดย GPM เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 47.9% (+4.5ppts YoY และ +1.5ppts QoQ) ทางด้านสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ เพิ่มขึ้นเล็กน้อยราว 0.2ppts YoY อยู่ที่ 24.9% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการบริหารสูงขึ้นตามการเปิดโรงแรมแห่งใหม่ ๆ ของ ERW ในประเทศญี่ปุ่น อย่างไรก็ดี สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลดลง 2.2ppts QoQ ตามการเพิ่มขึ้นของรายได้ ในขณะที่รายจ่ายดอกเบี้ยสูงขึ้น 27% YoY และ 6% QoQ อยู่ที่ 171 ล้านบาท
เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของหนี้สินเฉพาะที่มีภาระดอกเบี้ยจ่ายจากโรงแรมต่าง ๆ ในญี่ปุ่นและแนวโน้มดอกเบี้ยขาขึ้น
RevPar เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 5% QoQ
RevPar ของพอร์ตการลงทุนโรงแรมเพิ่มขึ้น 10% YoY และ 5% QoQ อยู่ที่ 1,612 บาท หนุนจากการเติบโตทุกส่วนธุรกิจเติบโต YoY เป็นเลขสองหลักและโรงแรมต่าง ๆ ในไทยเติบโต QoQ ขณะที่ occupancy rate รวมขยับขึ้น 1ppts YoY แต่ลดลง 1ppts QoQ อยู่ที่ 82% เพราะเน้นการเพิ่มค่าห้องพักมากขึ้น ทั้งนี้ พอร์ตรวมของ ADR เพิ่มทั้ง YoY และ QoQ ขึ้นเป็น1,972 บาท ขณะที่ โรงแรมในญี่ปุ่นมีค่าห้องพักอยู่ที่ 2,919 บาท
คาดโรงแรมในญี่ปุ่นมีผลการดำเนินงานใน 2Q67F แข็งแกร่ง
เราคาดว่าน่าจะเห็นกำไรของ ERW เติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่อง YoY ใน 2Q67F แต่เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลกำไรน่าจะลดลง QoQ อย่างไรก็ตาม โรงแรมในญี่ปุ่นจะดีขึ้นจากเป็นช่วง high season ในไตรมาสที่สองของปี โดยเฉพาะเดือน เมษายนซึ่งคาดมี occupancy ดีดขึ้นอยู่ที่ 80% นอกจากนั้น ERW วางแผนเปิดโรงแรมอีก 4 แห่งใน 2Q67F (โรงแรมประเภท Hop Inn 2 แห่งในประเทศฟิลิปปินส์และอีก 2 แห่งในประเทศไทย)
Valuation & action
เราคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 5.65 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 16.1x หรือเท่ากับ +1.0S.D.
Risks
โรคระบาด ความไม่สงบทางการเมืองและ เศรษฐกิจโลกชะลอตัว
