วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE ผลการดำเนินงานแข็งแกร่ง พร้อมการปรับเพิ่ม guidance

กำไรหลัก 2Q67 อยู่ที่ 2.1 พันลบ. (+179% QoQ, เทียบกับขาดทุนหลัก 2.6 พันลบ.ใน 2Q66) สูงกว่าทุก
คาดการณ์อย่างมีนัยสำคัญจากรายได้และการลดต้นทุนที่ดีกว่าคาด ขณะที่ขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 1.9 พันลบ.
(เทียบกับขาดทุนสุทธิ 769 ลบ.ใน 1Q67 และ 2.3 พันลบ.ใน 2Q66) (รวมกำไร FX ที่ 260 ลบ.และต้นทุน
การด้อยค่า 4.3 พันลบ.) ต่ำกว่าทุกคาดการณ์ กำไรหลัก 1H67 อยู่ที่ 2.9 พันลบ. (ดีขึ้นจากขาดทุนหลัก
4.8 พันลบ.ใน 1H66) คิดเป็น 33% ของกำไรหลักเราปี 2567F ทั้งนี้กำไรเพิ่มเกือบสามเท่า QoQ หลัก ๆ
จากต้นทุนลดลง (ดำเนินงานและดอกเบี้ย) และรายได้แข็งแกร่ง ขณะที่ กำไรฟื้น YoY เป็นเพราะ ARPU
ดีเยี่ยมทั้งธุรกิจโทรศัพท์ และ FBB บวกกับประโยชน์ของ synergy 

ปรับเพิ่ม guidance ปี 2567 จากการรับรู้ synergy ได้เร็วขึ้นและมากขึ้นพร้อมกับรายได้โตเด่น

ผู้บริหาร TRUE มองบวกขึ้นอีกจากการรับรู้ผลสุทธิของ synergy ได้เร็วและมากกว่าคาดเดิม (สอดคล้องกับบทวิเคราะห์ Idea call ของเราเมื่อวันที่ 10 มิ.ย. 67) ส่งผลให้มีการปรับเพิ่มตัวเลข guidance ปี 2567 ขึ้นโดยกำไรสุทธิคาดจะเป็นบวกในปี 2568 ส่วนกำไรหลักเป็นบวกแล้วตั้งแต่ 1Q67 อีกทั้งยังส่งสัญญาณการจ่ายเงินปันผลในปี 2568 และ/หรือจ่ายคืนหนี้เพิ่มขึ้น โดยเป้า EBITDA ของ TRUE ปี 2567 ได้ปรับขึ้นเป็น +12-14% (เทียบกับ +9-10% ก่อนหน้านี้และ +15% ใน 1H67) ซึ่งเติบโตเร็วกว่ารายได้ที่ +4-5% (เทียบกับ +3-4% ก่อนหน้าและ +6% ใน 1H67) ในด้าน CAPEX ของปี 2567 คงที่อยู่ที่ 3.0 หมื่นลบ. (เทียบกับ 9.7 พันลบ.ใน 1H67) เป็นนัยว่า CAPEX ใน 2H67 จะเร่งตัวขึ้น ทั้งนี้ เราคาดกำไรหลัก 2H67F แข็งแกร่งกว่า 1H67 (เพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q67 และเพิ่มสูงสุดใน 4Q67)

 

 

กลยุทธ์ลดหนี้จะทำให้ต้นทุนดอกเบี้ยและ WACC ต่ำลงต่อเนื่อง

เรามองว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA จะต่ำลงมาที่ 4.1x / 3.6x / 3.1x ในปี 2567-69F (เทียบกับ
4.7x ใน 2Q67) เนื่องจากฐานะการเงินแข็งแกร่งขึ้น (ความสามารถการทำกำไร, ratings และงบลงทุนต่ำลง) (Figure 6) ปลายเดือน ส.ค. 67 TRUE จะออกชุดหุ้นกู้ (1.3 ถึง 10 ปี อัตราดอกเบี้ย 2.95-4.5%) โดยหุ้นกู้ชุดใหม่นี้มีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าชุดของเดือน พ.ค. 67 ราว 10-20bps และต่ำกว่าชุดเดือน ม.ค. 67 ที่ 25-40bps ด้วย จึงคาดจะช่วยให้ต้นทุนเงินกู้ลดลง (4.1% ใน 2Q67) เรามองว่าอัตราดอกเบี้ยเงิกู้ยืมของ TRUE จะต่ำลงหลังจากการออกชุดหุ้นกู้ต่าง ๆ และเงินกู้สกุลเงิน JPY (US$750 ล้าน) จากประมาณการของเราชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุก 25bps จะทำให้ต้นทุนดอกเบี้ย TRUE ต่ำลงราว 1.1 พันลบ.ต่อปี

Valuation and action

เรายืนคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย DCF ใหม่สูงขึ้นที่ 12.50 บาท (ใช้ WACC ที่ 6.5%) จากเดิม 10.50 บาท หลังเราปรับเพิ่มกำไรหลักขึ้นเป็น 8.8 พันลบ./1.18 หมื่นลบ./1.38 หมื่นลบ.ในปี 2567-69F (Figure 7) ส่วนใหญ่จากต้นทุนดำเนินงานลดลงและ ARPU แข็งแกร่งขึ้น เราเชื่อว่าผลประโยชน์จาก synergy และการเติบโตของ ARPU จะช่วยสร้างความมั่นใจให้นักลงทุน โดยผลการดำเนินงาน 2Q67 ที่ดีกว่าคาดมากและการปรับเพิ่ม guidance ของบริษัทนับเป็น catalyst ที่แข็งแกร่งหนุนต่อการ re-rating ทั้งนี้ เรายังคาดว่าตลาดจะปรับเพิ่มกำไรเช่นเดียวกับของเรา

Risks

การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้