วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BGRIM คาดหวังได้ไม่เต็มที่
จากการประชุมนักวิเคราะห์ 2Q67 ด้วยมุมมองลบเล็กน้อย ผู้บริหารลดเป้ากลุ่มผู้ใช้ไฟฟ้าอุตสาหกรรม (IU) ใหม่ปี 2567 เหลือเพิ่มแค่ 30-40MW (เทียบเป้าเดิม 50-60MW และ 11.2MW ใน 1H67 และ 52.1MW ในปี 2566)
ขณะที่ในปี 2568 ลูกค้า IU ของ BGRIM คาดจะเพิ่มขึ้นอย่างน้อย 40MW ในปี 2568 เราเชื่อว่าเป้าที่ระมัดระวังเป็นเพราะการเติบโต GDP ไทยช้าลงเห็นได้จากโรงงานอุตฯจำนวนมากปิดตัวลงและหรือเลื่อนชะลอการลงทุน ทั้งนี้ BGRIM กำลังเจรจาขายธุรกิจสาธารณูปโภคให้แก่กลุ่ม data center (DC) ที่กำลังเข้ามาในไทย ซึ่งเราเชื่อว่า DC จะเป็นโอกาสในระยะยาวที่ยังต้องรอการการพิสูจน์ว่ารัฐบาลสนับสนุนมากน้อยแค่ไหน นอกจากนี้ BGRIM คาดว่าว่างบลงทุนจะอยู่ราว 1.0-1.5 หมื่นลบ.ในปี 2567-68 จากนั้นจะเร่งตัวขึ้นปี 2569-70 จาววิธีจัดหาเงินกู้แบบ back-end equity financing
คาดราคาก๊าซ SPP ใน 2H67F และ 2568F สูงขึ้น
เรามองกำไร 2H67F อ่อนแอกว่าใน 1H67 ถูกกดดันจากปัจจัยฤดูกาลและ margin ของ SPP ต่ำลง (ราคา
ก๊าซ เพิ่ม ขึ้น ทั้ง HoH แ ล ะ YoY ใ น 2H67F) โ ด ย ที่ Asia LNG JKM พุ่ง ขึ้น สูง สุด YTD ที่
US$14.5/mmbtu (+26% YoY) จากอุปสงค์สูงขึ้นตามอากาศร้อนและความกังวลอุปทานจากรัสเซียที่ตึง
ตัวทำให้คาดว่าจะส่งผลต่อราคาก๊าซในไทย โดยสรุปเราคาดว่าราคาก๊าซ SPP ปี 68 จะสูงกว่า guidance
ปี 2567 ของ BGRIM ที่ 320-350 บาท/mmbtu
ปรับลดกำไรปี 2567-69F ลงราว 4-13%
การปรับลดกำไรของเรา สะท้อนกลุ่มผู้ใช้ไฟฟ้า IUs ใหม่ลดลงและราคาก๊าซของ SPP สูงขึ้น (Figure 3)
โดยเราคาดราคาก๊าซที่ 325 บาท/345 บาท/345 บาท/mmbtu ในปี 2567-69 ขณะที่ กลุ่มผู้ใช้ไฟฟ้า IUs
ใหม่ลดลงอยู่ที่ 35/40/40MW ในปี 2567-69 ตามลำดับ อิงจากประมาณการใหม่ กำไรหลักปี 2567-68F
ของเราจะลดลง 8% และ 4% YoY (margin ของ SPP แคบลง) ก่อนจะพลิกขึ้น 3% YoY ในปี 2569F จาก
กำลังการผลิตล่าสุด เราคาดว่า BGRIM จะรับรู้ MW ขนาดใหญ่ปี 2569-70 จากโครงการที่เกาหลี ใน YTD เราเห็นตลาดปรับลดกำไรปี 2567-68F ลงกันมากขึ้นมาอยู่ที่ 4-10% ท่ามกลางราคาหุ้น BGRIM ดิ่ง
ลง 30% (Figure 4) ทั้งนี้ นักวิเคราะห์ในตลาดยังคงมองบวก แต่เวลานี้เรากลับมองไม่สดใส
Valuation & Action
เราปรับลดคำแนะนำหุ้น BGRIM ลงเป็นถือ (จาก ซื้อ) โดยปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 21.50 บาท จาก 26.00 บาท สะท้อนการปรับลดกำไร การที่แนวโน้มในระยะสั้นถึงกลางไม่น่าตื่นเต้นและ valuation ค่อนข้างตึงตัว เราเชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันสมเหตุสมผลแล้ว ทั้งนี้นักลงทุนอาจเก็งกำไรจากปัจจัยภายนอกต่าง ๆ ที่เป็นใจอย่าง bond yields ขาลง และ อัตราแลกเปลี่ยน US$/THB ยกเว้นราคา LNG ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตามเรามองว่า BGRIM เป็นหนึ่งใจผู้ได้รับประโยชน์ในกลุ่มโรงไฟฟ้าจากราคาก๊าซขาลงและ
กระแส data center ที่กำลังเข้ามาไทยในระยะยาว
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
