วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SNNP - อยู่ในช่วงปรับโครงสร้างในเวียดนาม
มีมุมมอง Neutral ต่อ กำไร 3Q24F คาด 165 ลบ. (+3% y-y, +2% q-q) ยังเติบโตได้จาก Gross margin ปรับขึ้นตามกลุ่มขนม และในไทยยังทำได้ดี หักล้างยอดขายต่างประเทศปรับตัวลงครั้งแรกโดยเฉพาะเวียดนาม
โดยเราคงกำไรปี 2024-26F และมองภาพธุรกิจอยู่ในช่วงปรับเปลี่ยนการดำเนินงานในเวียดนามเพื่อสร้างการเติบโตอีกครั้ง รวมถึง เร่งสร้างการเติบโตในประเทศใหม่ๆ โดยรวมแนะนำ “Neutral” จำก TP25F 16.0 บาท อิง DCF เพื่อรอดูพัฒนาการต่อไป
คาดกำไรสุทธิ 3Q24F 165 ลบ. (+3% y-y, +2% q-q) Gpm ดี แต่รายได้ลด
เราคาดรายได้ 3Q24 จะลดลง -4% y-y เป็นครั้งแรกในรอบ 11 ไตรมาสจากตลาดต่างประเทศ โดยเฉพาะเวียดนามคาด -60% y-y และสัดส่วนลดจาก 12% เหลือ 5% ของรายได้ จากการปรับโครงสร้างการขายและยอมลดผู้ขายที่ขาดคุณภาพ ขณะที่ ตลาดในไทย (75% ของรายได้) คาด +7% y-y จากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ และเน้นช่องทาง Modern trade ที่ยังเติบโต สำหรับ Gross margin คาดยังทำได้ดีที่ 30.5% vs 3Q23 28.8% จากทั้ง Product mix ยอดขายขนม (High margin) โตดีกว่า Beverage รวมถึง การเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต ลดต้นทุน รวมถึง สินค้าใหม่มี Margin ระดับดี
คงประมาณการกำไรปี 2024-25F... คาด 4Q24F กำไรเพิ่มเล็กน้อย y-y, q-q
กำไร 9M24F คิดเป็น 75% ของปี 2024F และเราคงกำไรปี 2024-25F ไว้ที่ 650 ลบ. (+2%) และ 713 ลบ. (+10%) โดยระยะสั้น 4Q24F คาดกำไรราว 170 ลบ. +3% y-y, +3% q-q ตามช่วงฤดูกาล และ Margin คาดยังทำได้สูง หักล้างยอดขายต่างประเทศคาดยังลดลงคล้าย 3Q24 ส่วนภาพรวมมองบริษัทยังอยู่ในช่วงปรับแผนธุรกิจเพื่อสร้างการเติบโตและยังต้องใช้เวลาอีกสักพัก ทั้งนี้ บริษัทปรับลดเป้ารายได้ปี 24F จากเพิ่ม 15-20% y-y มาเหลือเท่าปีก่อน (VS เรากำหนด +2% y-y) โดยหลักจากเวียดนามที่อยู่ระหว่างปรับโครงสร้างการขาย โดยบริษัทมองแนวโน้มรายได้เวียดนาม 4Q24F ไว้ราว 160 ลบ. จาก 3Q24F/4Q23 คาด 72/289 ลบ. และกลับสู่ปกติ 1Q25F ขณะเดียวกัน พยายามเร่งการเติบโตในประเทศ Potential โดยเฉพาะ ฟิลิปปินส์ เป้ารายได้เพิ่ม 50% y-y จากปีก่อนที่ราว 40 ลบ. โดยเริ่มแต่งตั้ง Distributor รายที่ 2 และคาดจะเริ่มมีคำสั่งซื้อขายราวปลาย 4Q24F
แนะนำ “Neutral” จาก TP25F 16.0 บาท อิง DCF
แม้ราคาหุ้น Ytd -27% จะตอบรับแนวโน้มการเติบโตที่ชะลอไปมากแล้ว แต่ยังแนะนำ “Neutral” เพื่อรอดูความคืบหน้าการจัดการในเวียดนาม เพื่อกำหนดจุดเข้าลงทุนต่อไป โดยมี TP25F 16.0 บาท อิง DCF (WACC 10.8%, TVGrowth 2%)
