วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BGRIM - 3Q67 กำไรดีกว่าคาด แต่ยังมีความผันผวนด้านคุณภาพกำไร
กำไรสุทธิ 3Q67 ของ BGRIM ที่ 163 ล้านบาท (-53% YoY และ -29% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราและตลาด เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนดอกเบี้ยต่ำกว่าคาด การที่กำไรลดลงเกิดจากการขาดทุน Fx จำนวนมากจากเงินกู้ให้บริษัทในเครือ (-4.55 บาท/US$ นับจากสิ้นงวด 2Q67)
แม้อัตรากำไร SPP จะลดลง แต่กำไรหลักอยู่ที่ 808 ล้านบาท (+33% YoY และ +35% QoQ) หนุนโดยรายได้ค่าพัฒนาโครงการและเงินประกันที่สูงขึ้น ขณะที่ กำไรหลัก 9M67 ที่ 1.9 พันล้านบาท (+13% YoY) คิดเป็น 98% ของทั้งปีของเรา ส่วนใหญ่มาจากรายได้พิเศษที่แข็งแกร่งและกำไร SPP ที่ปรับตัวดีขึ้น
รายได้พิเศษสูงขึ้นหนุนกำไรหลักเติบโต
การเติบโตของกำไรหลักทั้ง QoQ และ YoY ของ BGRIM มาจากรายได้พิเศษประมาณ 300 ล้านบาท ส่วนใหญ่จากค่าธรรมเนียมการพัฒนาโครงการเพิ่มขึ้นและเงินประกันจาก ABP3 โดยที่การเติบโตนี้เกิดขึ้นแม้จะมีกำไร SPP ที่ลดลง ต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และ SG&A ที่เพิ่มขึ้น ราคาก๊าซ SPP เพิ่มขึ้น เป็น 336 บาท/mmbtu (+31 บาท QoQ และ +15 บาท YoY) เพราะไม่มีการปรับย้อนหลังและการกำหนดราคาแบบ single pool โดยอัตรา Ft คงที่ QoQ ที่ 0.39 บาท/kWh ส่วนปริมาณขายไฟ IU และ EGAT ขยับขึ้นที่ 2% QoQ และ GPM ที่ 19.1% (เทียบกับ 20.1% ใน 2Q67 และ 20.4% ใน 3Q66)
แนวโน้มเป็นอย่างไร...?
เราเห็น upside กำไรหลักปี 2567F เพิ่มขึ้น 15% จากค่าธรรมเนียมการพัฒนาโครงการที่สูงกว่าคาด ซึ่งมี
ผลกระทบไม่มีนัยยะต่อราคาเป้าหมายของเรา ในอนาคตกำไรหลักของ BGRIM จะผันผวนสูงจากค่าธรรมเนียมพัฒนาโครงการและเงินประกัน สำหรับใน 4Q67F เราคาดกำไรหลักลดลง QoQ และ YoY อยู่ราว 350-400 ล้านบาท เนื่องจากรายการพิเศษลดลงมาก อัตรากำไร SPP ที่อ่อนแอลง ความต้องการใช้สาธารณูปโภคลดลง และการปิดซ่อมบำรุงตามแผน แต่อาจถูกชดเชยบางส่วนจากการดำเนินงาน IU ใหม่ (10-15MW) และโครงการที่กำลังจะมาถึง อย่าง KOPOS (10MWe) และอู่ตะเภา (18MWe) อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิ 4Q67 อาจเพิ่มขึ้น QoQ จากค่าเงินบาทอ่อน มองไปในปี 2568 BGRIM คาดว่าอัตรา Ft จะคงที่และราคาก๊าซจะลดลงเล็กน้อย แม้ว่าสมมติฐานของเรามองว่าอัตรา Ft จะต่ำลงและราคาก๊าซจะสูงขึ้น ในระยะยาว วัฏจักรการลดอัตราดอกเบี้ยอาจช่วย BGRIM ในการหาดีลที่มี IRR ที่ดีขึ้น
Valuation & Action
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายที่ 25.00 บาท การประเมินมูลค่าของ BGRIM ดูสูงที่ PE 30x/31x ในปี 2567-2568F โดยคาดว่าการเติบโตกำไรจะเกิดขึ้นปี 2569F ด้วยผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 3Q67 อาจกระตุ้นความเชื่อมั่นของนักลงทุนในระยะสั้น ทั้งนี้ นักลงทุนอาจเก็งกำไรจากปัจจัยภายนอกที่เอื้อประโยชน์ (อัตราพันธบัตร USD/THB และราคาน้ำมัน)
Risks
ปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผนไว้ ต้นทุนที่เกินงบและความผันผวนของ Fx และอัตราดอกเบี้ย
