BH - ขาย
ผลประกอบการ 4Q63 ออกมาแย่เกินคาด
Event
ผลประกอบการ 4Q63 และประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H63 ที่ 2.05 บาท/หุ้น (XD วันที่ 18 มีนาคม)
lmpact
ผลการดำเนินงานใน 4Q63 ออกมาน่าผิดหวัง
กำไรสุทธิของ BH ใน 4Q63 ออกมาแค่ 173 ล้านบาท (-80.5% YoY, -21.9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 35% และต่ำกว่า consensus 38% โดยกำไรสุทธิปี 2563 อยู่ที่ 1.20 พันล้านบาท (-67.9% YoY) เรามองว่าผลประกอบการใน 4Q63 ยังคงอ่อนแอ เพราะผลกระทบจาก COVID-19 ซึ่งทำให้สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติลดลงเหลือเพียง 43.9% ของรายได้รวม (จาก 67.0% ใน 4Q62) สะท้อนถึงผลการดำเนินงานในปี 2563 ที่ได้รับผลกระทบจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลงอย่างชัดเจน
Key highlights:
i) รายได้ลดลง 38.7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.0% QoQ เป็น 2.92 พันล้านบาท
ii) สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยต่อต่างชาติอยู่ที่ 56.1%:43.9% (เทียบกับ 33.0%:67.0% ใน 4Q62)
iii) ค่าใช้จ่ายด้านการขาย (รวมค่าเสื่อมราคา และ amortization) ใน 4Q63 อยู่ที่ 93 ล้านบาท ลดลง 26.9% YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดลดลง 37 ล้านบาท
iv) ต้นทุนการดำเนินงานของธุรกิจโรงพยาบาล (รวมค่าเสื่อมราคา และ amortization) ลดลง 30.8% YoY เหลือ 1.88 พันล้านบาท แต่ต้นทุนที่ลดลงยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากรายได้ที่ลดลง YoY ได้
ดังนั้น รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลจึงอยู่ที่ 2.92 พันล้านบาท (-38.7% YoY, +1.0% QoQ) ในขณะที่ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 35.5% ลดลงจาก 42.9% ใน 4Q62 และจาก 35.6% ใน 3Q63 สัดส่วน SG&A/รายได้อยู่ที่ 29.4% ลดลง 8.1ppts YoY และ 0.8ppts QoQ
ปรับลดประมาณการกำไรปี FY64F ลงอีก
เนื่องจากผลการดำเนินงานแย่เกินคาดใน 4Q63 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564F ลงอีก 4.8% เหลือ 1.37 พันล้านบาท (+13.6% YoY) เนื่องจากเราปรับลดประมาณการรายได้ปีนี้ลง 1.6% เหลือ 1.24 หมื่นล้านบาท สำหรับในขณะนี้ เรายังคงเป็นห่วงสัดส่วน SG&A/รายได้ของ BH ซึ่งค่อนข้างสูงถึงกว่า 25% (เมื่อเทียบกับโรงพยาบาลอื่น ๆ ที่ 10-20%) เนื่องจากเป็นแบรนด์โรงพยาบาล premium นอกจากนี้ เราคาดว่าผลกระทบจากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสองก็จะจำกัดการเติบโตของผู้ป่วยทั้งชาวไทยและต่างชาติ ดังนั้นเราจึงมองว่ารายได้ในปีนี้มีแนวโน้มเติบโตจำกัด
Valuation & Action
เรายังคงแนะนำ ขาย โดยให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ใหม่ที่ 113 บาท (WACC ที่ 8.2% และ TG ที่ 1%) จากเดิม 114.50 บาท
Risks
COVID-19 ระบาด, การแทรกแซงของภาครัฐ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่
