IRPC - ถือ (31 ส.ค.64)

คาดกำไร IRPC อ่อนแอลงใน 2H21 จากค่าการกลั่นและส่วนต่างปิโตรเคมีลดลง คาดกำไรสุทธิลดลงเป็น 2.0พันลบ.จาก 4.6พันลบ. ใน 2Q Euro V คืบหน้า 11% คาดเพิ่มหนุน GIM ขึ้น US$1.0-1.5/bbl แต่เริ่มรับรู้ในปี 2024 ถือ ปรับเป้าหมายเป็น 4.0บาทจาก 3.9 บาท

ค่าการกลั่นอ่อนแอและส่วนต่างปิโตรฯอ่อนแอลง

ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบเพิ่มสู่ US$2.5 ใน 3Q จาก US$1.6/bbl ใน 2Q ส่วนต่างปิโตรเลียมลดลง qoq ทุกผลิตภัณฑ์ยกเว้นน้ำมันเบนซิน IRPC ลดการกลั่นน้ำมันอากาศยานลงสู่ 2% จาก 10% คาดค่าการกลั่นตลาดจะลดลงเป็น US$1.5 จาก US$2.8 ใน 2Q ส่วนธุรกิจปิโตรเคมี ส่วนต่าง PP ลดลง US$130/t qoq เป็น US$600/t และส่วนต่าง HDPE (pipe grade) ลดลง US$70/t qoq เป็น US$600/t ส่วนต่าง ABS ลดลง US$300/t qoq เป็น US$1,600/t คาดส่วนต่างรวมตลาด (GIM) ลดลงสู่ US$12/bbl จาก US$15.7 ใน 2Q ซึ่ง IRPC บันทึก premium on sales US$2.9/bbl และส่วนเพิ่มนี้ทำให้ราคาขายใน 2Q ผันผวนและสูงกว่าตลาด spot คาดกำไรสต๊อก US$3/bbl ทำให้ GIM ทางบัญชีเป็น US$15/bbl ใน 3Q สะท้อนกำไรสุทธิ 2.0พันลบ. ลดจาก 4.6พันลบ. ใน 2Q

โครงการ Euro V เป็นความหวังในระยะกลางเพิ่ม GIM US$1.0-1.5

IRPC มีโครงการลงทุนสองโครงการ: Euro V และบริษัทผ้า non-woven โดย Euro V มีความคืบหน้า 11% โครงการนี้จะเปลี่ยนจากดีเซลกัมมะถันสูงเป็นต่ำ มีกำหนดแล้วเสร็จในม.ค. 2024 และเพิ่ม GIM US$1.0-1.5/bbl (อ้างอิงส่วนต่างดีเซลที่ US$10/bbl) IRPC เพิ่งทำสัญญาก่อสร้างแบบ EPC แล้วเสร็จ ดังนั้นสถานการณ์โควิดจะไม่กระทบกรอบเวลาการก่อสร้าง ส่วนบริษัทผ้า non-woven จะเป็น JV ระหว่าง IRPC (60%) และ PTT (60% ผ่าน Innobic) กำลังการผลิต 2.1kta ซึ่งจะแล้วเสร็จในปลาย 2021 ผลิตภัณฑ์จะเป็นผ้า non-woven ขายให้กับผู้แปรรูป คาด IRPC รับรู้กำไร 10-20 ลบ.ต่อปี ซึ่งไม่มีนัยสำคัญ ดังนั้นการดำเนินงานปัจจุบันของ IRPC พึ่งพาการฟื้นตัวค่าการกลั่นและส่วนต่างปิโตร ซึ่งเราระมัดระวังทั้งสองอย่าง

ถือ เป้าหมาย 4.0บาทต่อหุ้น (จาก3.9บาท) พายุไอดาอ่อนกำลังลงหลัง 29ส.ค.

เฮอร์ริเคนไอดาอ่อนแอกำลังลงเป็นระดับ 1 จาก 4 ลดความกังวลผลกระทบต่ออัตราการกลั่น 4.4m bpd (หรือ 1/4 ของกำลังการผลิตในสหรัฐฯ) ในรัฐหลุยส์เซีนนา เรารวมกำไรสต๊อกและ premium on sales เข้าในโมเดลของเรา คงคำแนะนำ ถือ ปรับราคาเป้าหมายเป็น 4.0บาทต่อหุ้นเทียบเท่า 0.9x FY22F PBV และ 12.0x PE