IVL - ซื้อ

เราคาดกำไร 1Q ที่ 6.3พันลบ. +380% qoq และเพิ่มจาก 571ลบ.ในปีที่ผ่านมา กำไร 2Q จะแข็งแกร่งขึ้น qoq เนื่องจากผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ได้ขายไปแล้ว ส่วนต่าง MTBE เพิ่มขึ้นสู่ US$300/t ในเม.ษ. เทียบกับ  US$179/t ใน 2Q คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 60บาทต่อหุ้น; IVL ซื้อขายที่ระดับPE ส่วนเพิ่มที่ 15.6x/13.6x และมีอัพไซด์ของกำไร 20% จากระดับส่วนต่างในปัจจุบัน

 

กำไร 1Q แข็งแกร่งและชัดเจนขึ้น

เราคาดว่าปริมาณขายโดยรวมจะเพิ่มขึ้น 200kt qoq สู่ 3.7ล้านตันหนุนจากปริมาณขายไฟเบอร์สูงขึ้น +2% และปริมาณขาย PET +8% ส่วนต่างรวม PET เพิ่มขึ้นสู่ US$242/t ในเอเชียใน 1Q21 เทียบกับ US$183 ใน 4Q20 และ US$559 ในประเทศตะวันตก เทียบกับ US$413 โดยส่วนต่าง MEG และ MTBE เพิ่มขึ้นสู่ US$535 และ US$179 ใน 1Q21 จาก US$375 และ US$79 ใน 4Q20 ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดกำไรสต๊อก 3.0พันลบ. เทียบกับกำไร 1.0พันลบ. ใน 4Q20 และ IVL ได้หยุดการผลิต IOD เป็นเวลาสามสัปดาห์ในก.พ. จากอาการที่หนาวเย็นในรัฐเท็กซัส คาดว่า IVL จะมีกำไร 1Q ที่ 6.3พันลบ. เทียบกับ 1.3พันลบ. ใน 4Q20

 

การดำเนินงาน 2Q จะแข็งแกร่งขึ้น qoq เนื่องจากได้ขายผลิตภัณฑ์ทั้งหมดแล้ว

ปริมาณขายจะเติบโต qoq ใน 2Q21 เนื่องจากได้ขายผลิตภัณฑ์ทั้งหมดแล้ว ส่วนต่าง MTBE เพิ่มขึ้นสู่ US$300/t ในเม.ย. ขณะที่เศรษฐกิจในเม็กซิโกและอเมริกาใต้ซึ่งเป็นตลาดหลักของ MTBE ของ IVL ยังไม่เปิดทำการเต็มที่ ตลาดในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิดที่ 55% เป็นตลาด MTBE ที่ใหญ่ที่สุดโดยมีจีนและอินเดียเป็นผุ้บริโภครายใหญ่ที่สุด จะท้อนว่าส่วนต่าง MTBE จะอยู่ในระดับนี้ได้อย่างยั่งยืน ผลประกอบการ 1Q จะเป็นจุดเริ่มต้นที่นักลงทุนจะเห็นการฟื้นตัวของกำไร IVL ทุกส่วนต่าง MTBE ที่เพิ่มขึ้น US$100/t จะทำให้กำไรของ IVL เพิ่มขึ้น 2.0พันลบ. ต่อปี     

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF ที่ 60บาทต่อหุ้น; เส้นทางสู่ ESG และระบบเศรษฐกิจหมุนเวียน

IVL มุ่งหน้าสู่การเป็นผู้ผลิต PET ที่ปล่อยคาร์บอนเป็นศูนย์ และนำหน้าคู่แข่งในการลงทุนรีไซเคิล PET โดยผู้ผลิตเครื่องดื่มจำเป้นต้องใช้ PET รีไซเคิล 25% ในปี 2025 และ 30% ภายในปี 2030 สำหรับ PET ที่ขายใน US เรามองแนวโน้มทั่วโลกเปลี่ยนมาบริโภคขวด PET โดย IVL อยู่ในเส้นทางของการได้ตัวคูณที่สูงขึ้นจากตลาด ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 60บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 21x/19x FY21/22F PE