BAM - ซื้อ (6 ก.ย.64)

Event

แนวโน้มใน 2H64, ปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็นซื้อ

Impact

ผ่านจุดตํ่าสุด

เรามองว่าผลการดำเนินงานของ BAM ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และ มีหลายปัจจัยที่แสดงว่าธุรกิจของบริษัทกำลังฟื้นตัวขึ้น ทั้งนี้อัตราการเติบโตของกำไร และยอดติดตามหนี้ที่ออกมาน่าผิดหวังในปี 2563 ทำให้ BAM หันไปตั้งเพิ่มการติดตามหนี้ให้เพิ่มขึ้นเป็น 1.7 หมื่นล้านบาทในปี 2564 (จาก 1.3 หมื่นล้านบาท
ในปี 2563) ด้วยการมุ่งขาย NPA ที่มีมาร์จิ้สูง ถึงแม้ว่าภาวะเศรษฐกิจในปัจจุบันจะยากลำบากมากขึ้น แต่จนถึงขณะนี้ ทั้งยอดติดตามหนี้, รายได้ และ กำไรยังเป็นไปตามเป้า โดยยอดติดตามหนี้ใน 1H64 เพิ่มขึ้นเป็น 7.3 พันล้านบาท (+22% YoY) และบริษัทคาดว่าตัวเลขจะทรงตัวใน 3Q64 ก่อนที่จะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งใน 4Q64 เนื่องจากมีดีลขาย NPA ในมือหลายดีลที่จะได้ข้อสรุปใน 4Q64

เตรียมเงินทุนไว้สำหรับการซื้อสินทรัพย์ก้อนใหญ่ใน 2H64 -2565

เพื่อสร้างโอกาสในการเติบโตระยะยาว BAM เตรียมจะเข้าซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพประมาณ 1.7 หมื่นล้านบาทในปี 2564 และจะซื้อเพิ่มอีกปีละ 5-10%ต่อปีใน 2565-2566 ทั้งนี้ BAM มีเงินสดในมือ 4.5 พันล้านบาท และ จะมีเงินสดจากการติดตามหนี้ได้ประมาณ 1 หมื่นล้านบาทใน 2H64 ซึ่งบริษัทจะใช้
เงินสดก้อนนี้ซื้อสินทรัพย์ในปีนี้ โดยที่ยังคง D/E ที่ประมาณ 1.9-2.0x ในปีนี้ และอนาคต 2-3 ปี

JV พร้อมเปิดดำเนินการ

BAM เผยว่าแผนการจัดตั้งบริษัท holding company และตั้ง JV ร่วมกับบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์เพื่อบริหารพอร์ต NPA มีความคืบหน้า ซึ่งทำให้บริษัทมีความคล่องตัวในการซื้อ และบริหารหนี้เสีย เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพกำไร โดยโครงสร้างของบริษัทใหม่อาจจะทำให้ BAM สามารถแยกงบดุลออกมาจากงบ
รวมของบริษัท และรับรู้รายได้ในรูปส่วนแบ่งกำไร (equity income) จาก JV แทน

ปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ โดยคงราคาเป้าหมายปี 2565F ที่ 22 บาท

การที่ธนาคารต่าง ๆ มีแนวโน้มจะเทขาย NPL ก้อนใหญ่ออกมาหลังจากที่กลับมาเปิดเศรษฐกิจอีกครั้ง ทำให้ธุรกิจ AMC มีศักยภาพที่จะเติบโตได้ใน 2H64-2565 ในแง่ของการซื้อสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ และรายได้จากการติดตามหนี้ นอกจากนี้ เรามองว่า ปัจจัยที่จะขับเคลื่อน BAM ในระยะสั้นจะมาจากผลการ
ดำเนินงานที่แข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H64 และความคืบหน้าของการผนึกพันธมิตรผ่าน JV ซึ่งจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยกระตุ้นและยังมีส่วนช่วยสร้างการเติบโตในระยะยาวอีกด้วย ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้น BAM ถูกมาก โดยทั้ง P/E และ P/BV ยังมี discount จากหุ้นอื่นในกลุ่มอีกถึง >60% เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจาก
ถือ เป็น ซื้อ

Risks

จัดเก็บรายได้จากหนี้เสียต่ำกว่าเป้าหมาย ไม่สามารถซื้อหนี้เสียในราคาที่เหมาะสม